Kategorie: Aktienanalyse

Erläuterung zur Analyse der CVS Aktie

CVS Health ist ein sehr interessantes US-amerikanisches Unternehmen und die Bewertung mit dem DCF Verfahren und mit dem Graham Value Adjusted Verfahren ergeben beide eine „Unterbewertung“. Dabei sind die Sicherheitsmargen 208% und 149%. Die Wachstumsrate im DCF Verfahren wurde eher konservativ gewählt. Das Gesundheitswesen in den USA ist ein großer Markt mit viel Potential und die Übernahme von Aetna (Versicherer) in 2018, die sich auch sehr in der Bilanz bemerkbar macht, verspricht auch einen Wachstumsschub.

Die Zahlen für Q1 2020 sehen auch bisher sehr vernünftig aus:

Dennoch ist nicht alles Gold was glänzt. Inbesondere einige der fundamentalen Kennzahlen bereiten Kopfzerbrechen.

Da wären einmal das Gewinnwachstum. In den letzten 5 Jahren betrug diese im Durchschnitt (CAGR) 4,9%. Beim Umsatz waren es jedoch knapp 10%, d.h. das Unternehmen wächst zwar stark, aber die Kosten stärker als die Erlöse. Das ist auch deutlich an der sinkenen Net Margin erkennbar.

Die Übernahme von Aetna war sehr teuer, in 2018 wurden über 36Mrd. USD Schulden aufgenommen um die Übernahme zu stemmen. Das führt nun zu einen eher hohen Verschuldungsgrad von 107%. Mit dem erwirtschafteten FCF würde CVS 7,2 Jahre brauchen um seine Schulden zu tilgen.

Darüber hinaus macht es das nun sehr unterschiedliche Geschäftsmodell, einmal Händler und dann Versicherer, die Bewertung nicht einfacher. Versicherungen haben andere Accounting Regelungen und deren Bilanz und GuV sehen ganz anders aus, als bei einem Handelsunternehmen. Die Bewertung dieser wird in der Regel über das Gordon Growth Modell durchgeführt, das auf Dividendenzahlungen basiert. Das ist hier nicht möglich, daher wurde versucht die „FCF“ von Aetna in das Gesamtmodell zu überführen. Das führt zu einer etwas größeren Unsicherheit. Erkennbar ist da auch den Kennzahlen, da z.b. ein ROTA jetzt nicht mehr so aussagekräftig ist.

Das Unternehmen ist in Summe riesig mit einer Bilanzsumme von über 222 Mrd. USD und einem Umsatz von 256 Mrd. USD, dennoch ist was am Ende übrig bleibt eine eher magere Net Margin von 2,6%.

Interessant ist noch die Sensitivitätsanalyse für den Wachstumsfaktor und den WACC:

Wir sind gespannt auf die Entwicklung dieses Unternehmens und werden es weiter verfolgen.

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Erläuterung zur Analyse der VISA Aktie

Unsere zweite veröffentliche Analyse behandel die VISA Inc. Ein sehr interessantes und unglaublich erfolgreiches Unternehmen. Diese Erläuterungen zur Aktienanalyse von Visa sollen insbesondere die Kennzahlen und die Bewertung thematisieren.

Mit einer Net-Margin von 52,6% in 2019 ist VISA wohl eines der proftibalsten Unternehmen der Welt. Die Free CF Marge betrug sogar 53,1%. Der Verschuldungsgrad ist sehr moderat mit 48% und könnten mit dem in 2019 erwirtschafteten FCF in 1,37 Jahren getilgt werden. Die Eigenkapitalrendite i.H.v. 34,8% ist sehr solide.

Für die Bewertung haben wir einen Wachstumsrate für die nächsten 5 Jahre von ca. 11% errechnet. Vor dem Hintergrund des Anstiegs and kontaktlosen- und Kartenzahlungen sehen wir das als durchaus plausbiel an. In der Wachstumsrate spiegeln sich auch die Quartalszahlen aus Q1, Q2 und wieder. (Achtung VISAs Geschäftsjahr endet im September.

Auf Basis dieser Entwicklung und der oben genannten Parameter ergab sich für das DCF Verfahren ein Fair Value je Aktie von 139 USD.

Basierend auf den durchschnittlichen KGV und KBV der vergangen 5 Jahre ergibt sich (Stand 30.09.2019 – Jahresabschluss 2019 von VISA) ein Graham Value Adjusted (GVA) von 156,14 USD.

Für den Fair Value nach DCF Verfahren ergibt sich somit eine Margin of Safety von 73% und für den GVA von 82%. (unter 100% bedeutet, dass es keine gibt).

Die Sensitivtätsanalyse für den 5-Jahres Wachstumsfaktor und den WACC ergibt folgendes Bild:

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Die Coronavirus Krise wird erhebliche Auswirkungen auf die Weltwirtschaft haben und somit auch auf die Ergebnisse der Unternehmen, die wir bewerten und in die wir investieren möchten.

Diese Auswirkungen auf die Bewertung der Unternehmen im Rahmen unserer Aktienanalysen können wir im Moment nur sehr schwer einschätzen, da es auch keine verlässlichen Prognosen gibt. Die Unternehmen selbst schaffen es nicht eine abzugeben, daher maßen wir uns auch nicht an, dass wir es können. Getreu dem Motto von Charles Munger verzichten wir darauf ganz bewusst.

„Ich lasse mir keine Prognosen geben, denn ich mag mich nicht so gerne auf meinen Schreibtisch übergeben“

Charles Munger, Vice Chairman von Berkshire Hathaway

Für die Aktienanalysen, die wir momentan erstellen bedeutet das folgendes: Wir übernehmen die Informationen aus den ersten Quartalsreporting der Unternehmen und verarbeiten diese Informationen in der Schätzung der Wachstumsrate. Da erst das erste Quartal 2020 vorüber gegangen ist, fehlen noch die starken Auswirkung des Lockdowns in Q2 2020. Mit Abschluss dieser und den Earnings Reports im Juli/August werden wir daher viel bessere Schätzungen abgeben können als es momentan der Fall ist. Daher versuchen wir uns nun auf Unternehmen zu konzentrieren, deren Geschäft durch die Coronakrise nicht stark negativ beeinflusst sind.

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Erläuterungen zur Aktienanalyse von Microsoft

Das ist die erste Analyse auf diesem Blog und sie stellt nur eine stark verkürzte Version eines Reports dar, die wir zukünftig anbieten wollen.

Diese Erläuterungen zur Aktienanalyse von Microsoft sollen insbesondere die Kennzahlen und die Bewertung thematisieren. Stand 2019 hat Microsoft eine sehr solide Bilanz und ist überaus profitabel. Die Eigenkapitalrendite betrug in 2019 38,3% und hat sich stetig verbessert. Der Verschuldungsgrad von 71% ist sehr gut und der gigantische FCF würde es ermöglichen, die Schulden in 1,98 Jahren zu tilgen.

Mit einer Net Margin von 31,2% verdient anders gesagt 31,2 Cent mit jedem umgestezen USD, was sehr gut ist! Die FCF Marge mit 28,9% in 2019 ist auch sehr stark.

Die Kennzahlen und die Entwicklung dieser sind sehr gut!

Für die Bewertung haben wir einen Wachstumsrate für die nächsten 5 Jahre von ca. 19% errechnet. Vor dem Hintergrund des Cloudgeschäfts und der angehenden Digitalisierung sehen wir das als durchaus plausbiel an. In der Wachstumsrate spiegeln sich auch die Quartalszahlen aus Q1, Q2 und Q3 wieder.

Daraus ergab sich ein Fair Value je Aktie von 182,73 USD.

Auf Basis der durchschnittlichen KGV und KBV der vergangen 5 Jahre ergibt sich (Stand 30.06.2019 – Jahresabschluss 2019 von Microsoft) ein Graham Value Adjusted (GVA) von 117,33 USD.

Für den Fair Value ergibt sich eine Margin of Safety von 102% und für den GVA von 66%. (unter 100% bedeutet, dass es keine gibt).

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