Willkommen zur Aktualisierung der Aktien Watchlist. Kürzlich haben wir zwei neue Analysen veröffentlicht. Wir haben die Bewertungen von L’Oréal und Caterpillar aktualisiert. Diese werden nun auch in der Watchlist angepasst.
Bitte beachten Sie, dass die von uns ermittelten Fair Values und sonstigen Einschätzungen keine Verkaufs- oder Kaufempfehlung darstellen. Ebenfalls sind diese nicht als Kursziele zu verstehen.
In dieser Aktienanalyse werden wir Caterpillars aktuellen Jahresabschluss, die kurzfristigen Aussichten, die langfristigen Chancen und den möglichen Burggraben analysieren.
Die letzte Analyse von Caterpillar ist nun mehr als ein Jahr her, daher ist ein Update überfällig.
Geschäftsentwicklung von Caterpillar im Jahr 2022
Caterpillar meldete einen Anstieg des Gesamtumsatzes um 17 % auf 59,4 Mrd. USD. Das Wachstum ist auf Preiserhöhungen und höhere Absatzvolumina zurückzuführen, die teilweise durch ungünstige Währungseffekte ausgeglichen wurden.
Der Anstieg der Absatzmengen ist auf Veränderungen bei den Lagerbeständen der Händler, verstärkte Serviceaktivitäten und höhere Anlagen- und Geräteverkäufe an Endkunden zurückzuführen. Die Umsätze stiegen in allen Hauptsegmenten, in Nordamerika um 29 %, in Lateinamerika um 33 %, in EAME um 6 % und in Asien/Pazifik um 2 %.
Die Händler erhöhten ihre Lagerbestände im Jahr 2022 um ca. 2,4 Mrd. USD, verglichen mit einem Rückgang von ca. 100 Mio. USD im Jahr 2021, und es wird erwartet, dass die Lagerbestände der Händler im Jahr 2023 im Vergleich zu 2022 unverändert bleiben.
Quelle: 10-K 2022
Caterpillar gab für 2022 einen operativen Gewinn von 7,9 Mrd. USD bekannt, ein Anstieg um 1,0 Mrd. USD bzw. 15 % gegenüber 6,9 Mrd. USD im Jahr 2021. Der Anstieg ist auf eine Preisdurchsetzung und höhere Absatzvolumina zurückzuführen, die durch höhere Fertigungs-, SG&A/R&D- und Restrukturierungskosten ausgeglichen wurden.
Der Anstieg der SG&A/F&E-Kosten ist auf Investitionen zurückzuführen, die auf die Wachstumsstrategie des Unternehmens ausgerichtet sind, einschließlich des Wachstums in den Bereichen Services, Digitalisierung und Elektrifizierung.
Darüber hinaus nahm Caterpillar eine Goodwill-Abschreibung in Höhe von 925 Millionen US-Dollar vor. Außerdem entstanden Restrukturierungskosten in Höhe von 193 Millionen US-Dollar, die hauptsächlich im Zusammenhang mit dem Geschäftsbereich Rail stehen. Die operative Marge für 2022 lag bei 13,3 % gegenüber 13,5 % im Jahr 2021.
Quelle: 10-K 2022
Entwicklung der Segmente von Caterpillar
Im Jahr 2022 verzeichnete das Segment Construction Industries von Caterpillar einen Umsatzanstieg von +14 % im Vergleich zu 2021 auf 25,2 Mrd. USD, was auf vorteilhafte Preisrealisierungen und höhere Absatzvolumina zurückzuführen ist, die teilweise durch ungünstige Währungseffekte ausgeglichen wurden.
Quelle: TIKR.com
Der Anstieg des Absatzvolumens war auf Veränderungen bei den Lagerbeständen der Händler und einen höheren Absatz von Ersatzteilen zurückzuführen, während der Verkauf von Maschinen an Endkunden zurückging.
Der Gewinn des Segments stieg um +27 %, was hauptsächlich auf die Preiserhöhungen und ein höheres Verkaufsvolumen zurückzuführen ist, obwohl dies teilweise durch ungünstige Herstellungskosten und höhere SG&A/R&D-Kosten ausgeglichen wurde. Die operative Marge in Prozent des Gesamtumsatzes stieg von 16,9 % im Jahr 2021 auf 18,8 % im Jahr 2022.
Resource Industries erzielte im Jahr 2022 einen Gesamtumsatz von 12,3 Mrd. USD, was einem Anstieg von 26 % gegenüber 2021 entspricht und auf ein höheres Verkaufsvolumen und eine günstige Preisrealisierung zurückzuführen ist. Der Anstieg des Verkaufsvolumens ist auf Veränderungen bei den Händlerbeständen, höhere Verkäufe von Ausrüstungen an Endverbraucher und von Ersatzteilen für den Aftermarket zurückzuführen.
Quelle: TIKR.com
Der Gewinn von Resource Industries belief sich im Jahr 2022 auf 1,8 Milliarden USD, ein Anstieg von 49 % gegenüber 2021, der hauptsächlich auf eine günstige Preisrealisierung und ein höheres Absatzvolumen zurückzuführen ist, was teilweise durch ungünstige Herstellungskosten und höhere SG&A/R&D-Kosten ausgeglichen wurde. Die operative Marge vom Segment Resource Industries stieg von 12,5 % im Jahr 2021 auf 14,8 % im Jahr 2022.
Der Gesamtumsatz von Energy & Transportation belief sich im Jahr 2022 auf 23,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 17 % gegenüber 2021, der auf höhere Absatzmengen und vorteilhafte Preisrealisierungen zurückzuführen ist, die teilweise durch ungünstige Währungseffekte ausgeglichen wurden. Der Umsatz stieg in allen Anwendungsbereichen, einschließlich Öl und Gas, Energieerzeugung, Industrie und Transport.
Quelle: TIKR.com
Der operative Gewinn des Segments belief sich im Jahr 2022 auf 3,309 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 18 % gegenüber 2021, hauptsächlich aufgrund günstiger Preisrealisierungen und höherer Absatzmengen. Ungünstige Herstellungskosten und höhere SG&A/R&D-Kosten wurden durch den Gewinnanstieg mehr als ausgeglichen.
Quelle: TIKR.com
Im Jahr 2022 beliefen sich die Erträge des Segments Financial Products auf 3,2 Mrd. USD, ein Anstieg von 6 % gegenüber 2021, der auf höhere Finanzierungszinsen und einen positiven Effekt aus zurückgegebenen Vermögenswerten zurückzuführen ist.
Der Gewinn des Segments belief sich jedoch auf 864 Mio. USD, ein Rückgang um 5 % gegenüber 2021, der auf einen ungünstigen Einfluss von Aktienwerten im Bereich Versicherungsdienstleistungen zurückzuführen ist.
Die Beitragsrückstände verringerten sich und die Abschreibungen gingen 2022 im Vergleich zu 2021 deutlich zurück. Zum 31. Dezember 2022 beliefen sich die Rückstellungen für Kreditverluste bei Cat Financial auf 346 Mio. USD bzw. 1,29 % der Finanzforderungen, verglichen mit 337 Mio. USD bzw. 1,22 % der Finanzforderungen zum 31. Dezember 2021.
Quelle: 10-K 2022
Ausblick auf 2023
Es wird erwartet, dass die nordamerikanische Bauwirtschaft bis 2023 eine positive Dynamik zeigen wird, mit einem Wachstum im Nichtwohnungsbau aufgrund von staatlichen Infrastrukturinvestitionen. Der Wohnungsbau wird aufgrund der verschärften finanziellen Bedingungen voraussichtlich zurückgehen, aber auf einem gesunden Niveau bleiben. Im asiatisch-pazifischen Raum (ohne China) wird aufgrund staatlicher Infrastrukturausgaben und günstiger Rohstoffpreise mit einem Wachstum gerechnet. Es wird jedoch erwartet, dass Chinas „Nassbaggerindustrie“ über 10 Tonnen aufgrund der geringen Bautätigkeit unter dem Niveau von 2022 bleiben wird.
Die Geschäftstätigkeit in der Region EAME dürfte im Vergleich zu 2022 in etwa gleich bleiben, da die starke Baunachfrage im Nahen Osten die unsicheren wirtschaftlichen Bedingungen in Europa ausgleicht. Die Bautätigkeit in Lateinamerika wird gegenüber dem starken Ergebnis von 2022 stagnieren oder leicht zurückgehen. In der Rohstoffindustrie wird mit einer anhaltend guten Nachfrage im Bergbau gerechnet, da die Rohstoffpreise weiterhin über der Investitionsschwelle liegen. Für die Bereiche Schwermaschinenbau, Steinbrüche und Zuschlagstoffe wird ein anhaltendes Wachstum erwartet.
Im Energie- und Transportsektor wird aufgrund der guten Auftragslage in den meisten Anwendungsbereichen mit einem Umsatzwachstum gerechnet, wobei der Öl- und Gassektor zwar diszipliniert bleibt, aber für das Gesamtjahr eine starke Nachfrage und einen hohen Auftragseingang verzeichnet. Die Nachfrage nach neuen Lokomotiven in Nordamerika wird voraussichtlich verhalten bleiben, während im Bereich der Hochgeschwindigkeitsschifffahrt mit einer Belebung zu rechnen ist, da die Kunden ihre alternden Flotten weiter modernisieren.
Q4 Präsentation
Für das Gesamtjahr 2023 wird erwartet, dass die Verkäufe im Vergleich zu 2022 aufgrund günstiger Preisrealisierungen und höherer Verkäufe von Geräten an Endverbraucher steigen werden, aber es wird nicht erwartet, dass sich die Lagerbestände der Händler bis zum Jahresende wesentlich ändern werden. Es wird erwartet, dass die Verkäufe dem traditionellen saisonalen Muster folgen, wobei das erste Quartal das schwächste ist. Die Nachfrage ist aufgrund der robusten Auftragslage und der verbesserten Dynamik der Lieferkette stark. Auch im Dienstleistungssektor wird mit einer anhaltenden Dynamik gerechnet.
Für 2023 wird außerdem mit einem Anstieg des operativen Ergebnisses gerechnet, wobei die Preismaßnahmen von 2022 auch in diesem Jahr noch nachwirken werden. Es wird erwartet, dass die Preisanpassungen die Herstellungskosten ausgleichen, aber der Anstieg der SG&A/R&D-Kosten wird voraussichtlich den Vorteil niedrigerer kurzfristiger Anreizzahlungen aufgrund strategischer Investitionen in Dienstleistungswachstum und Technologie übersteigen.
Investmentthese und Fair Value zur Caterpillar Aktie
Wachstumschancen – Services und Energy Transition
Die Wachstumsstrategie von Caterpillar stützt sich auf drei Hauptbereiche: Operational Excellence, erweiterte Angebote und Services. Caterpillar will seinen Umsatz mit ME&T Services bis 2026 auf 28 Mrd. USD steigern (2016: 14 Mrd. USD; 2022: 22 Mrd. USD) und nutzt Datenanalyse und maschinelles Lernen, um kritische Serviceereignisse vorherzusagen. Caterpillar konzentriert sich auch auf die Energiewende und sieht große Wachstumschancen in der dezentralen Energieerzeugung und in der Unterstützung von Öl- und Gaskunden bei der Reduzierung ihrer CO2-Bilanz.
Präsentation Investor Day 2022
Insgesamt bieten alle drei Segmente interessante langfristige Wachstumschancen, die wir kurz darstellen möchten.
Präsentation Investor Day 2022
Wachstumschancen Constructions Industries
Die Wachstumschancen liegen im Segment Construction Industries (CI), insbesondere im Zusammenhang mit Maschinen und Dienstleistungen.
Die erste Chance liegt im Wohnungsbau, der stark gewachsen ist und voraussichtlich weiter wachsen wird. Oxford Economics schätzt, dass der Wohnungsbau weltweit jährlich um durchschnittlich 2,5 Billionen USD wachsen muss, was bis 2040 zu Nettoausgaben von 45 bis 55 Billionen USD führen könnte.
Die zweite Chance liegt in der traditionellen Infrastruktur, einschließlich Straßen, Brücken, Wasserwegen und Telekommunikation. Nach Angaben des Global Infrastructure Hub besteht zwischen 2021 und 2040 eine Lücke von 20 bis 25 Billionen US-Dollar für neue und renovierte Infrastruktur. Viele der größten Volkswirtschaften der Welt haben bereits Programme aufgelegt, um diese Lücke zu schließen.
Die dritte Chance liegt in der Unterstützung der Infrastruktur für die Energiewende, wie Solar-, Wind- und Netzsysteme. Die Internationale Energieagentur (IEA) schätzt, dass die Investitionen jährlich um 5 % steigen werden, was zusätzlichen Investitionen in Höhe von 5 Billionen US-Dollar bis 2040 entspricht.
Caterpillar ist entsprechend positioniert, um in diesen Bereichen zu wachsen, da sich das Unternehmen darauf konzentriert, seinen Kunden über den gesamten Lebenszyklus der Maschinen hinweg einen Mehrwert zu bieten, indem es den Kauf und die Nutzung seiner Maschinen vereinfachen möchte. Das Unternehmen hat 1,9 Millionen aktive Baumaschinen im Einsatz, von denen über 1 Million vernetzt sind und ein Durchschnittsalter von 11 Jahren haben. Caterpillar nutzt diese Daten, um seine Dienstleistungen auf die Kunden zuzuschneiden und eine proaktive, vorausschauende Zustandsüberwachung anzubieten, damit die Kunden den größtmöglichen Nutzen aus ihren Maschinen ziehen können.
Caterpillar bietet auch Selbstbedienungsoptionen und priorisierte Serviceereignisse an, die dazu beitragen, die Anlagenverfügbarkeit für die Kunden zu maximieren. Diese integrierten Serviceangebote sollen sicherstellen, dass Caterpillar sein Serviceziel für 2026 erreichen wird. Insgesamt ist Caterpillar gut positioniert, um von den anhaltenden Wachstumschancen in der Bauindustrie zu profitieren.
Wachstumschancen Resource Industries
Es wird erwartet, dass der Markt der Resource Industries (RI) in den nächsten 20 Jahren erheblich wachsen wird, da die Nachfrage nach Bergbaurohstoffen aufgrund der Energiewende und des Infrastrukturbedarfs steigen wird. Auch die weltweit sinkenden Erzgehalte bei Rohstoffen wie Kupfer, bei denen mehr Material bewegt werden muss, um die gleiche Ausbeute zu erzielen, führen zu einem höheren Bedarf an Maschinen und einer höheren Auslastung der Anlagen. Darüber hinaus bedeutet die weltweite Überalterung der Bergbaumaschinen, dass die Kunden in neue Anlagen investieren oder bestehende Anlagen modernisieren müssen, was Wachstumschancen für Caterpillar bietet.
Die Autonomte Fahrzeuge von Caterpillar sind eine weitere Wachstumschance für RI. Caterpillar ist Branchenführer bei autonomen Lkw-Flotten mit über 525 Maschinen und 11 autonomen Bergbaukunden an 20 Standorten weltweit. Der autonome Betrieb sorgt für reibungslose Abläufe ohne Unfallmeldungen und Produktivitätssteigerungen von bis zu 30 % im Vergleich zu bemannten Flotten. Insgesamt haben die Bergbaukunden mit Cat Autonomy mehr als 4 Milliarden Tonnen bewegt und 155 Millionen Kilometer autonom zurückgelegt.
Wachstumschancen Energy & Transportation
Der Geschäftsbereich engagiert sich auch im Bereich der Energiewende und sieht Chancen in der dezentralen Energieerzeugung, wo Caterpillar gut positioniert ist, um Kunden zuverlässig mit Strom zu versorgen und mit einer Reihe von Produkten und Dienstleistungen zur Netzstabilisierung beizutragen, darunter Industriegasturbinen, Kolbengeneratoren, Caterpillar Microgrids und Energie als Dienstleistung durch die kürzlich übernommene Tangent Energy Solutions. Die Division Energy & Transport unterstützt Öl- und Gaskunden auch bei der Verbesserung ihrer CO2-Bilanz, indem sie Lösungen zur Reduzierung von Emissionen anbietet und gleichzeitig den prognostizierten Energiebedarf deckt.
CVA’s, Connected Assets und Daten
Auf dem Investor Day 2022 hob das Management von Caterpillar hervor, wie das Unternehmen digitale Technologien einsetzt, um Mehrwert für Kunden und Händler zu schaffen. Das Unternehmen hat eine weltweit vernetzte Flotte von mehr als 1,2 Millionen Maschinen aufgebaut, die Milliarden von Datenpunkten liefert. Diese Daten werden genutzt, um aussagekräftige Erkenntnisse zu gewinnen, die den Kunden zu mehr Erfolg verhelfen.
Caterpillar gab Beispiele dafür, wie das Unternehmen Daten nutzt, um seinen Händlern dabei zu helfen, den Zustand der Kundenanlagen effektiver zu überwachen, anstehenden Servicebedarf zu erkennen und das Wertversprechen seiner Kundenwertvereinbarungen zu erfüllen.
Das Unternehmen hat auch Erfolge beim Einsatz digitaler Tools erzielt, die den Händlern helfen, ihre Verkaufschancen auf dem Ersatzteilmarkt präziser und zeitnaher zu steuern. Durch den Einsatz digitaler Tools zur präzisen Ausrichtung ihrer Vertriebsmitarbeiter auf bestimmte Verkaufschancen konnten die Händler den Verkauf von Ersatzteilen an ihre Kunden um rund 30 % steigern.
Präsentation Investor Day 2022
Dividende und Aktienrückkäufe
Das Unternehmen geht davon aus, dass es im Laufe der Zeit den gesamten ME&T-Cashflow in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen an die Aktionäre zurückgeben wird. Das Unternehmen geht außerdem davon aus, dass die Dividende in den nächsten drei Jahren jährlich um mindestens einen hohen einstelligen Prozentsatz steigen wird.
Die Dividendenausschüttungsquote wird voraussichtlich nur etwa 60 % bis 70 % des Free Cash Flows von ME&T betragen, so dass Spielraum für umfangreiche Aktienrückkäufe im Rahmen der neuen Ermächtigung in Höhe von 15 Mrd. USD bleibt. Das Unternehmen ist stolz auf seine Dividendenhistorie (Dividendenaristokrat) und plant, den überschüssigen freien ME&T-Cashflow für weitere Aktienrückkäufe nach der Dividendenausschüttung zu verwenden.
Fair Value und fundamentale Kennzahlen
Die fundamentalen Kennzahlen von Caterpillar sind insgesamt sehr gut und weisen einen langfristig positiven Trend auf. Die operative Marge des Unternehmens liegt im Jahr 2022 bei 16,4 % und damit über dem Durchschnitt von 12,7 %. Die normalisierte Nettomarge des Unternehmens liegt im Jahr 2022 bei 13,1 % und damit über dem Durchschnittswert von 9,4 %.
Die Free Cash Flow Margin des Unternehmens liegt im Jahr 2022 bei 8,7 % und damit leicht über dem Durchschnittswert von 8,0 %. Der Wert liegt jedoch immer noch in einer engen Spanne von 1,8 % zwischen dem Mindest- und dem Höchstwert, was auf eine relativ stabile Leistung bei der Generierung von freiem Cashflow hindeutet.
Der ROIC des Unternehmens lag im Jahr 2022 bei 26,3 % und damit deutlich über dem Durchschnittswert von 16,2 %. Dies deutet darauf hin, dass das Unternehmen in diesem Jahr mehr Gewinn aus dem investierten Kapital erzielen konnte als in den Vorjahren.
Der Verschuldungsgrad des Unternehmens lag im Jahr 2022 bei 60,2 % und damit leicht unter dem Durchschnittswert von 62,0 %. Die Spanne zwischen Minimal- und Maximalwert zeigt, dass das Unternehmen im betrachteten Zeitraum ein konstantes Fremdfinanzierungsniveau genutzt hat.
KPI – Eigene Berechnungen (Ergebnisse weichen von TIKR.com ab).
Der positive Trend ist in der Grafik deutlich erkennbar. Sowohl die ROIC- als auch die EBIT-Marge sind von 2015 bis 2022 gestiegen.
Der ROIC steigt von 8,8 % im Jahr 2015 auf 18,1 % im Jahr 2022. Die EBIT-Marge von Caterpillar steigt von 9,9 % im Jahr 2015 auf 16,4 % im Jahr 2022.
Quelle: TIKR.com
Den fairen Wert je Aktie haben wir mit Hilfe der Discounted-Cashflow-Methode ermittelt. Auf Basis unserer Schätzungen haben wir einen fairen Wert je Aktie von ca. 258 USD ermittelt. Damit ist die Aktie eher fair bewertet.
Fair Value je Aktie – eigene Berechnungen
Ein Blick auf die Bewertung der letzten 5 Jahre zeigt, dass die Aktie aktuell zwar deutlich unter der Bewertung von 2020 und 2021, aber über der Bewertung von 2018 und 2019 liegt.
Quelle: TIKR.com
Hat Caterpillar einen Burggraben?
Unserer Meinung nach hat Caterpillar einen Burggraben. Caterpillar verfügt über mehrere Schlüsselfaktoren, die zu seinem Burggraben beitragen, darunter:
Markenbekanntheit: Caterpillar ist eine bekannte Marke mit einem guten Ruf für die Herstellung hochwertiger schwerer Maschinen, was dem Unternehmen einen Wettbewerbsvorteil gegenüber anderen Akteuren in der Branche verschafft.
Globales Vertriebsnetz: Caterpillar verfügt über ein ausgedehntes globales Vertriebsnetz, das sich über mehr als 190 Länder erstreckt und es dem Unternehmen ermöglicht, Kunden in verschiedenen Märkten zu erreichen und eine starke Präsenz in der Branche aufrechtzuerhalten.
Präsentation Investor Day 2022
Technologie und Digitalisierung: Caterpillar investiert stark in Forschung und Entwicklung, um neue und innovative Produkte zu entwickeln, die den Kundenbedürfnissen entsprechen. Derzeit stehen vor allem Aspekte der Digitalisierung und der Nachhaltigkeit im Vordergrund.
Kundenbeziehungen: Caterpillar unterhält langfristige Beziehungen zu seinen Kunden, die auf Vertrauen und Zuverlässigkeit basieren. Dies hilft dem Unternehmen bei der Kundenbindung und der langfristigen Sicherung von Marktanteilen.
Größenvorteile: Caterpillar profitiert von Größenvorteilen, da das Unternehmen große Mengen schwerer Maschinen und Komponenten herstellt, wodurch es seine Kosten senken und seinen Kunden wettbewerbsfähige Preise anbieten kann.
Riesige Asset Base: Die Asset Base von 1,2 Millionen verbundenen Maschinen liefert wertvolle Informationen.
Fazit zur Caterpillar Aktie
Zunächst werden die wichtigsten Ergebnisse der Analyse zusammengefasst:
Sehr starke fundamentale Kennzahlen.
Starkes Dividendenwachstum.
Positive Margenentwicklung seit 2015.
Marktführende Stellung bei Maschinen.
Starker Fokus auf Digitalisierung und Service.
Sehr gutes Jahr 2022 und positiver Ausblick.
Langfristige Wachstumsmöglichkeiten.
Wachstumsstrategie mit Fokus auf Services und Nachhaltigkeit scheint sinnvoll.
Aktie eher fair bewertet.
Die Zukunftsperspektiven von Caterpillar sind sehr gut. Uns gefällt vor allem die klare und fokussierte Strategie des Unternehmens. Die große, vernetzte Anlagenbasis ist ein unglaublich wertvoller Wettbewerbsvorteil, der im Servicebereich sehr viel Wachstumspotenzial generieren kann. Die Aktie ist fair bewertet, allerdings ist die Sicherheitsmarge sehr gering.
*** Wenn Sie unsere Aktienanalysen hilfreich finden, dann schauen Sie doch auf unsere Übersicht. Dort finden Sie regelmäßig aktualisierte und neue Aktienanalysen.
Im fünften Fair Value Update des Jahres haben wir die Aktien von drei Unternehmen neubewertet. Einmal der Maschinenhersteller Caterpillar, der Kosmetikkonzern L’Oréal und den Technologiekonzern Apple.
WICHTIG: Wir möchten an dieser Stelle nochmal darauf hinweisen, dass unsere ermittelten Fair Values keine Kursziele darstellen! Wir können (leider) nicht vorhersagen, in welche Richtung sich der Aktienmarkt und Preise entwickeln werden. Daher konzentrieren wir uns darauf unterbewertete Aktien zu finden. Alles andere macht auch einfach keinen Sinn.
Caterpillar Q4 2021 / FY 2021
Übersicht Quartalszahlen Caterpillar
Über die Quartalsergebnisse von Caterpillar haben wir schon im Beitrag Quartalsergebnisse 2.2022 berichtet. Für diejenigen Leser, die den Artikel nicht kennen haben wir den Text aus dem Artikel wiedergegeben. Dieser ist mit einem roten Streifen am linken Rand gekennzeichnet.
Der Maschinenbauer Caterpillar hat das Geschäftsjahr 2021 beendet und kann einen Umsatzanstieg von 22,1% von 41,8 Mrd. USD auf 50,9 Mrd. USD verbuchen. Der Anstieg resultiert zum Großteil aus höheren Verkaufsvolumina und im geringeren Umfang auch aus Preissteigerungen. Am stärksten konnten die Geschäftsbereiche Construction und Resource Industries (jeweils +27% im Q4 y/y) wachsen, während Energy & Transportation einen Umsatzanstieg von +19% verzeichnet.
Das operative Ergebnis konnte vor allem durch den Umsatzanstieg profitieren und ist um +51,1% auf 6,9 Mrd. USD gestiegen, was einer Marge von rund 13,5% entspricht.
Das deutlich höhere Nettoergebnis ist begründet durch einerseits das verbesserte operative Ergebnis und andererseits durch positive Effekte bei den Pensionsverpflichtungen und Steuereffekten.
Aufgrund des verbesserten Ergebnisses ist der operative Cashflow ebenfalls im Vergleich zum Vorjahr um 13,8% gestiegen. Der Anstieg ist verhältnismäßig geringer als beim Ergebnis, da relativ hohe Forderungsbestände zum Stichtag bestehen.
Auf Basis der neuen Erkenntnisse haben wir unsere Schätzungen für das DCF Verfahren aktualisiert.
Fair Value Berechnung für die Caterpillar Aktie
Für das Jahr 2022 schätzen wir Umsatzerlöse in Höhe von ca. 53,6 Mrd. USD, die bis 2026 auf ca. 57,7 Mrd. USD steigen.
Für die Owners Earnings schätzen wir in 2022 rund 5,5 Mrd. USD. Diese würden bis 2026 auf 6,1 Mrd. USD steigen.
Den WACC haben wir von 6,206% auf 5,989% angepasst.
Unter Berücksichtigung der neuen Informationen ergibt sich folgender neuer Fair Value für die Caterpillar Aktie:
Für das Geschäftsjahr 2020 erwartet das Management etwas Gegenwind durch die Inflation und Lieferkettenprobleme, die sich aber im zweiten Halbjahr normalisieren sollte. Gegenläufig sollen Preiserhöhung diese Kosten decken.
Auszug Q4 2021 Präsentation
Insgesamt betrachtet ein sehr ordentliches Ergebnis für Caterpillar. Das Unternehmen profitiert sehr stark von der Erholung der Weltwirtschaft und der hohen Nachfrage nach entsprechenden Maschinen, besonders in den Segmenten Construction Industries und Resource Industries.
Für Investoren ist sicherlich auch die Tatsache interessant, dass die Serviceumsätze auf etwa 19 Mrd. USD gestiegen sind. Das Management hatte sich vorgenommen, die Serviceumsätze bis 2026 auf 28 Mrd. USD zu steigern.
Der Blick in die nähere Zukunft ist daher erstmal positiv zu bewerten. Das Unternehmen hat klasse fundamentale Kennzahlen, eine sehr geringe Verschuldung (ohne Finance Division) und einen hohen Auftragsbestand (ca. 23 Mrd. USD).
Die Aktie von Caterpillar ist im Moment eher fair bewertet, aber bitte berücksichtigen sie bei einer Investition auch immer die Sicherheitsmarge!
Apple Q4 2021 / FY 2021
Übersicht Quartalszahlen Apple
Apple hat die Zahlen für das erste Quartal 2022 veröffentlicht. Der Umsatz ist im Vergleich zum Vorjahr um +11,2% auf fast 124 Mrd. USD gestiegen, was das beste Quartal in der Unternehmensgeschichte darstellt.
Der iPhone-Umsatz ist trotz Lieferengpässen im Jahresvergleich um 9 % auf 71,6 Mrd. USD gestiegen. Der Umsatz von Mac erreichte mit 10,9 Mrd. USD einen neuen Rekord und wuchs im Vergleich zum Vorjahr um 25 %.
10-Q Apple Q1 2022
Das iPad erzielte einen Umsatz von 7,2 Mrd. USD, was einem Rückgang von 14 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, der auf erhebliche Lieferengpässe zurückzuführen ist.
Wearables, Home und Zubehör haben mit 14,7 Mrd. USD ebenfalls einen neuen Rekord aufgestellt, ein Plus von 13 % im Vergleich zum Vorjahr.
Auch die Services konnten einen neuen Umsatzrekord von 19,5 Milliarden US-Dollar verzeichnen, ein Plus von 24 %. Apple kann mehr als 785 Millionen bezahlte Abonnements für alle Dienste auf der Plattform aufweisen.
Die Loyalität der Apple Kunden und die Stärke des Ökosystems haben die derzeitige installierte Basis aktiver Geräte auf einen neuen Allzeitrekord von 1,8 Milliarden Geräten gebracht.
Aufgrund des Produktmixes ist die operative Marge auf 33,5% gestiegen. Das operative Ergebnis entspricht 41,5 Mrd. USD und ist im Vergleich zum Vorjahr um +23,7% gestiegen. Entsprechend haben sich das Nettoergebnis und auch der Cashflow entwickelt.
Im Q1 2022 hat Apple Aktien für 23,3 Mrd. USD zurückgekauft. Das sind in Summe schier unglaubliche Zahlen.
Fair Value Berechnung für die Apple Aktie
Für das Jahr 2022 schätzen wir Umsatzerlöse in Höhe von ca. 378 Mrd. USD, die bis 2026 auf ca. 462 Mrd. USD steigen.
Für die Owners Earnings schätzen wir in 2022 rund 91 Mrd. USD. Diese würden bis 2026 auf 112 Mrd. USD steigen.
Den WACC haben wir in Folge des Anstieges des risikolosen Zinssatzes auf von 5,85% auf 7,167% erhöht.
Unter Berücksichtigung der neuen Informationen ergibt sich folgender neuer Fair Value für die Apple Aktie:
Apple ist ein absolut unglaubliches Unternehmen. Viel mehr braucht man dazu eigentlich nicht sagen. Rund um Apple wird viel berichtet und erzählt und so gut wie jedem, der diesen Text lesen wird, wird die Welt rund um die Apple Produkte und Dienstleistungen bekannt sein.
Rein fundamental betrachtet sind die Kennzahlen von Apple überragend. Das Unternehmen generiert so viel Cash, dass es in einem einzigen Quartal für über 20 Mrd. USD Aktien zurückkaufen kann.
Wir sind bei unserem DCF Verfahren deutlich konservativer als die Analysten, die für 2026 Umsätze in Höhe von rund 542 Mrd. USD (8,2% CAGR) prognostizieren. Wir kommen „nur“ auf 462 Mrd. USD (5,8% CAGR). Das sind immerhin rund 80 Mrd. USD Unterschied. Es ist natürlich schwer zu sagen, ob dies so der Fall sein wird. Da wir eher konservativ sind und lieber auch mal zu einer Aktie „zu teuer“ sagen, als sie „zu teuer“ zu kaufen, gehen wir im Moment davon aus, dass die Apple Anteilsscheine überbewertet sind.
L’Oréal Q4 2021
Übersicht Quartalszahlen L’Oréal
Auch der französische Kosmetikkonzern L’Oréal hat ein sehr erfolgreiches Geschäftsjahr 2021 beendet. Die Umsatzerlöse sind um +15,3% gestiegen. Im Vergleich zu 2019 entsprich der Anstieg etwa +11%. Das Segment L’Oréal Luxe hat dabei, gemessen am Umsatz, den Bereich Consumer Products überholt und ist nun mit 12,3 Mrd. EUR das größte Segment. Doch auch die anderen Segmente konnten stark zulegen und sind allesamt auch im Vergleich zum Pre-COVID-19 Jahr 2019 wieder im Plus.
FY 2021 Präsentation
Entsprechend hat sich auch das operative Ergebnis positiv entwickelt und beträgt rund 6,2 Mrd. EUR. Das entspricht einer operativen Marge von etwa 19,1%. Das Nettoergebnis ist gegenüber dem Vorjahr um +29% auf 4,6 Mrd. EUR angewachsen.
Der operative und freie Cashflow sind ebenfalls gestiegen, jedoch bei weitem nicht so stark wie Umsatz und Ergebnis. Das liegt an der Entwicklung des Working Capitals.
Der Ausblick des Managements von L’Oréal ist, dass der Kosmetikmarkt in 2022 um 4-5% wächst. Gleichzeitig erwartet man Kostensteigerungen, denen man mit Preissteigerungen und weiteren Maßnahmen entgegenwirken möchte.
FY 2021 Präsentation
Interessant ist auch der Aktienrückkauf von Nestlé. Es wurden über 22 Millionen Aktien für 400 EUR pro Aktie zurückgekauft. Der Schweizer Konzern besitzt immer noch ca. 20,1% an L’Oréal.
Fair Value Berechnung für die L’Oréal Aktie
Für das Jahr 2022 schätzen wir Umsatzerlöse in Höhe von ca. 33,8 Mrd. EUR, die bis 2026 auf ca. 39,5 Mrd. EUR steigen.
Für die Owners Earnings schätzen wir in 2022 rund 5,7 Mrd. EUR. Diese würden bis 2026 auf 6,6 Mrd. EUR steigen.
Den WACC haben wir in Folge des Anstieges des risikolosen Zinssatzes leicht von 4,458% auf 4,990% erhöht.
Unter Berücksichtigung der neuen Informationen ergibt sich folgender neuer Fair Value für die L’Oréal Aktie:
Neben den sehr starken fundamentalen Daten hat L’Oréal mit seinem Marken einen tiefen Burggraben, der dem Unternehmen Wettbewerbsvorteile verleiht. Es ist erstaunlich zu sehen, wie schnell und machtvoll sich der Konzern nach dem schwierigen Jahr 2020 wieder erholt hat und weiterwachsen kann. Insgesamt ein sehr positiver Eindruck.
L’Oréal ist ein klasse Value Investment, allerdings auch im Moment sehr teuer. Die Aktie ist unserer Meinung nach überbewertet.
*** Wenn Sie unsere Aktienanalysen hilfreich finden, dann schauen Sie doch auf unsere Übersicht. Dort finden Sie regelmäßig aktualisierte und neue Aktienanalysen.
Die Analyse stellt keine Anlagenberatung dar oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der Aktie. Der Autor ist in Starbucks und Northrop Grumman investiert.
In der Regel berichten börsennotierte Unternehmen alle drei Monate ihre Geschäftszahlen. Man kann durchaus darüber diskutieren, ob diese Häufigkeit angemessen ist. Es gibt Argumente, die dafür sowie Punkte, die dagegensprechen. Wir sind in erster Linie froh, wenn die Unternehmen, an denen man als Aktionär bzw. Investor beteiligt ist, einen Einblick in die Entwicklung gibt und somit den Anteilsinhaber regelmäßig informiert.
Gerade auch bei langfristigen Investitionen ist es wichtig die operative Entwicklung „seiner“ Unternehmen im Auge zu behalten und regelmäßig zu überprüfen, ob die Annahmen zur Ermittlung des fairen Wertes und der eigene Investment Case noch aktuell sind und Gültigkeit haben. Daher schauen wir regelmäßig die berichteten Quartalszahlen der von uns analysierten Unternehmen an und machen uns damit ein Bild, dass uns bei unseren Investitionsentscheidungen unterstützen soll.
Ein Kernpunkt des Value Investings ist es für uns auch, dass man das Unternehmen, in das man investiert kennt und die Geschäftsentwicklung verfolgt. Wir möchten mit unseren Beiträgen zu den Quartalszahlen Ihnen, unseren Lesern, damit auch eine Hilfestellung leisten und hoffen, dass wir das erreichen können. Viel Spaß beim lesen!
Alphabet hat das Geschäftsjahr 2021 beendet und kann unglaublich starke Zahlen berichten. Die Umsatzerlöse sind um beträchtliche 41,2% auf 258 Mrd. USD gestiegen. Besonders erwähnenswert sind die Erträge, die YouTube erwirtschaftet. Insgesamt ist der Umsatz durch YouTube Werbeeinblendungen und Abogebühren von 19,7 Mrd. USD auf 28,8 Mrd. USD gestiegen. Der Google Cloud Umsatz ist von 13 Mrd. USD auf 19,2 Mrd. USD gestiegen.
Das operative Ergebnis hat sich ebenfalls deutlich auf fast 79 Mrd. USD erhöht. Das entspricht einer Marge von 30,6%. Der gesamte Anstieg resultiert jedoch ausschließlich aus den Google Services (Werbung, YouTube, GSuite, GooglePlay, Android usw.). Der Kampf um die Cloud ist für Google weiterhin ein Verlustgeschäft. Dieser konnte zumindest von -5,6 Mrd. USD im Vorjahr auf -3,1 Mrd. USD in diesem Jahr verringert werden. Ursächlich hierfür ist vor allem aber auch eine Schätzungsänderung bei den Abschreibungsdauern von Servern und anderen Netzwerkausrüstungen.
Der operative und freie Cashflow sind insbesondere aufgrund des Umsatz- und Ergebnisanstieges ebenfalls stark angewachsen. Die FCF Marge beträgt sehr starke 26%. Unserer Meinung nach erwähnenswert ist auch noch der Fakt, dass Alphabet im abgelaufenen Geschäftsjahr für rund 50 Mrd. USD Aktien zurückgekauft hat.
Sehr überzeugende Zahlen von Alphabet. Mehr braucht man dazu nicht sagen.
Der Maschinenbauer Caterpillar hat das Geschäftsjahr 2021 beendet und kann einen Umsatzanstieg von 22,1% von 41,8 Mrd. USD auf 50,9 Mrd. USD verbuchen. Der Anstieg resultiert zum Großteil aus höheren Verkaufsvolumina und im geringeren Umfang auch aus Preissteigerungen. Am stärksten konnten die Geschäftsbereiche Construction und Resource Industries (jeweils +27% im Q4 y/y) wachsen, während Energy & Transportation einen Umsatzanstieg von +19% verzeichnet.
Das operative Ergebnis konnte vor allem durch den Umsatzanstieg profitieren und ist um +51,1% auf 6,9 Mrd. USD gestiegen, was einer Marge von rund 13,5% entspricht. Das deutlich höhere Nettoergebnis ist begründet durch einerseits das verbesserte operative Ergebnis und andererseits durch positive Effekte bei den Pensionsverpflichtungen und Steuereffekten.
Aufgrund des verbesserten Ergebnisses ist der operative Cashflow ebenfalls im Vergleich zum Vorjahr um 13,8% gestiegen. Der Anstieg ist verhältnismäßig geringer als beim Ergebnis, da relativ hohe Forderungsbestände zum Stichtag bestehen.
Sehr solide Zahlen von Caterpillar. Fair Value Update folgt!
Intel hat ein das Jahr 2021 mit einem starken vierten Quartal beendet. Insgesamt sind die Umsatzerlöse im Vergleich zum Vorjahr um +1,5% von 77,8 Mrd. USD auf 79,0 Mrd. USD gestiegen. Rechnet man das NAND Memory Business heraus, das für rund 9 Mrd. USD an sk hynix verkauft wurde, beträgt der Umsatz 74,7 Mrd. USD (Vj. 72,9 Mrd. USD).
Gleiche Logik gilt auch für das operative Ergebnis. Dieses beträgt im abgelaufenen Geschäftsjahr 2021 rund 19,5 Mrd. USD und ohne NAND und 22,2 Mrd. USD. (Vorjahr 24,4 ohne NAND). Die geringere operative Marge hat verschiedene Gründe. So sind unter anderem aufgrund Kosten von Rund 1,3 Mrd. USD für die Einführung von Intel 4 (7nm Technik) angefallen und die Ausgaben für Forschung und Entwicklung sind um rund 1,6 Mrd. USD gestiegen. Darüber hinaus ist das operative Ergebnis durch Schadensersatzzahlung für eine Patentverletzung in Höhe von 2 Mrd. USD belastet.
Das Nettoergebnis ist Summe aufgrund des guten Beteiligungsergebnisses (2,7 Mrd. USD) und der geringen Steuerquote (8,5%) sogar höher als das operative Ergebnis.
Der operative Cashflow ist aufgrund hoher Forderungs- und Vorratsbestände um rund -15% unter dem Vorjahr geblieben, beträgt aber immer noch beachtliche 30 Mrd. USD. Der Free Cashflow ist durch sehr hohe Investitionen in neue Chipfabriken (18,7 Mrd. USD, Vj. 14,3 Mrd. USD) deutlich geringer als im Vorjahr.
Unsere letzte Analyse zu Intel ist schon etwas länger her und seitdem hat sich einiges getan. Grundsätzlich sind die Zahlen gut und als Riese im Bereich Halbleiter ist Intel auf jeden Fall einen genaueren Blick wert. Fair Value Update folgt!
Wir haben für PayPal kürzlich eine ausführliches Fair Value Update veröffentlicht. Dort werden auch die Zahlen des abgelaufenen Geschäftsjahres dargestellt.
Starbucks Aktie Quartalsergebnis Q1 2022
Bei Starbucks ist das erste Quartal 2022 beendet worden. Im ersten Quartal hat Starbucks insgesamt 484 neue Filialen eröffnet. Insgesamt ist die Anzahl nun auf 34.317 weltweit angewachsen.
Die Umsatzerlöse sind ggü. dem Vorjahreszeitraum um +19,3% auf etwa 8 Mrd. USD gestiegen. Der Anstieg resultiert vor allem aus dem Segment North America, wo die Geschäfte mit dem Abflachen des pandemischen Zustandes schon wieder deutlich besser laufen. Der Umsatzanstieg hier beträgt +23%, während im Segment International die Umsätze „nur“ um +12% gestiegen sind. Der große Unterschied liegt vor allem bei den „Comparable Store Sales“, also ohne Berücksichtigung von Neueröffnungen. In Nordamerika betrug der Umsatzanstieg in diesem Fall +18% und im Segment International gab es einen Umsatzrückgang von -3%, bedingt durch Effekte in China.
Das operative Ergebnis ist um +28,9% auf 1,2 Mrd. USD gestiegen, was einer operativen Marge von 14,6% entspricht. Das Nettoergebnis liegt ebenfalls mit 0,8 Mrd. USD rund +31,2% über dem Vorjahr. Der operative und der freie Cashflow bewegen sich auf dem Niveau des Vorjahreszeitraums.
Insgesamt gesehen eine solide Entwicklung von Starbucks. Das Unternehmen wächst stetig weiter und erholt sich immer besser von der COVID-19 Pandemie. Im Analystencall wurde auch das Thema Inflation und Kostendruck angesprochen. Dabei hat das Starbucks Management klar gemacht, dass man versucht Kosten weiterhin zu optimieren und aber auch eine Preisstrategie verfolgt. Basierend auf Datenmodellen und künstlicher Intelligenz werden Preise optimiert und angepasst. Fair Value Update folgt!
Amazon hat ebenfalls das Geschäftsjahr 2021 beendet. Für das Unternehmen ist das Gesamtergebnis eher als durchwachsen zu sehen. Die Umsatzerlöse sind um +21,7% auf fast 470 Mrd. USD angewachsen (US +18%, International +22%, AWS +37%).
Das operative Ergebnis ist ggü. dem Vorjahr um 8,6% auf 24,9 Mrd. USD angestiegen. Dabei ist das Ergebnis von AWS um +37% gestiegen, das Ergebnis des Segments US um 16% gefallen und International wurde sogar ein operativer Verlust erwirtschaftet. Bemerkenswert ist es vor allem auch, dass das Ergebnis im Segment US im vierten Quartal ins Minus gerutscht ist. Das macht deutlich, wie schwierig im Moment das E-Commerce Geschäft ist und wie groß die Probleme sind, die durch die Inflation und gestörte Lieferketten verursacht werden. Im Analystencall hat das Management die „Mehrkosten“ auf ca. 4 Mrd. USD beziffert.
Der Anstieg des Nettoergebnisses ist im Wesentlichen durch die Beteiligung an Rivian zu erklären. Amazon hat von der Möglichkeit Gebrauch gemacht die Beteilung mit dem Zeitwert zu bewerten und dabei einen BUCHgewinn in Höhe von 11,8 Mrd. USD generiert. Infolgedessen wird künftig die Beteiligung von Rivian jedes Quartal zum aktuellen Börsenwert in der Bilanz bewertet. Die Differenz landet im Ergebnis und könnten zu höheren Schwankungen führen.
Die Entwicklung des Cashflows ist nicht wirklich überzeugend. Der operative Cashflow ist ggü. dem Vorjahr um rund 20 Mrd. USD gesunken, bedingt durch höhere Forderungs- und Vorratsbestände. Aufgrund auch der im Vergleich zum Vorjahr stark erhöhten Investitionsausgaben (60 Mrd. USD, Vj. 40 Mrd. USD) ist der Free Cashflow negativ. Im Zuge der Mitteilung der Quartalszahlen hat Amazon noch angekündigt die Preise für Prime Abos in den USA zu erhöhen. Insgesamt gibt es rund 200 Millionen Prime Abonnenten.
Bei Amazon sind wir im Moment etwas vorsichtig. Abgesehen von AWS kämpft Amazon im Moment mit vielen Problemen. Auch Kritik und negative Presse (Gewerkschaften, Arbeitsbedingungen, Händlerbeschwerden u.ä.) häufen sich. Zudem irritiert uns die Entscheidung Rivian zum Zeitwert zu bilanzieren (Hier gibt es ein Wahlrecht). Das sieht jetzt im Moment gut aus, weil man einen hohen Effekt positiv einbuchen konnte, aber es ist nur ein Buchgewinn. Der Blick auf den Cashflow ist da interessanter. Amazon und Jeff Bezos haben immer betont, dass der Cashflow im Vordergrund steht. Nun investiert man schon seit Jahren massiv und wächst, aber der freie Cashflow ist wieder negativ. Das sieht unglücklich aus.
Pinterest hat ebenfalls das Geschäftsjahr 2021 beendet. Bei Pinterest sind zwei unterschiedliche Entwicklungen zu sehen. Das betrifft einerseits die geschäftliche Entwicklung und andererseits die Anzahl der aktiven Nutzer.
Zuerst ein Blick auf die Finanzdaten. Diese sind sehr positiv, denn Pinterest hat im abgelaufenen Jahr seine Umsatzerlöse um +52,3% von 1,7 Mrd. USD auf 2,6 Mrd. USD steigern können.
Dabei ist auch das operative, sowie das Nettoergebnis in die schwarzen Zahlen gerutscht. Die operative Marge beträgt ordentliche 12,7% und die Nettomarge 12,3%.
Noch stärker zu bewerten ist die Entwicklung des operativen und des freien Cashflows. Die FCF Marge beträgt sehr beeindruckende 28,9%.
Pinterest konnte den ARPU (Average revenue per user) im Q4 2021 von 1,57 USD im Vorjahreszeitraum auf 1,93 USD steigern. Vor allem International gibt es hier noch sehr großen Spielraum (0,57 USD ARPU vs. 7,43 USD ARPU in den USA). Gegenläufig hat sich jedoch die Anzahl der aktiven Nutzer entwickelt. Die Anzahl ist im Vergleich zum Vorjahreszeitraum von 459 Mio. auf 431 Mio. gefallen. Im Analystencall nennt das Management das Abklingen der Pandemie und eine Änderung im Google Algorithmus im November als Gründe hierfür.
Pinterest zeigt zwei Seiten von sich. Einerseits läuft es operativ und finanziell endlich gut, andererseits sind die Nutzerzahlen geschrumpft. Die Nutzerbasis ist zwar sehr groß und es ist klar, dass das Wachstum irgendwann gebremst sein wird, aber das war doch eine negative Überraschung.
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Die Analyse stellt keine Anlagenberatung dar oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der Aktie. Der Autor ist in Intel, Alphabet, Amazon, Starbucks und PayPal investiert. Bitte beachten Sie unsere rechtlichen Hinweise zur Aktienanalyse.
Caterpillar ist der weltgrößte Hersteller von Bau- und Bergbaumaschinen, Diesel- und Erdgasmotoren, Industriegasturbinen und dieselelektrischen Lokomotiven. Das Unternehmen hat seinen Sitz in Deerfield, Illinois, USA und beschäftigt rund 97.300 Mitarbeiter. Caterpillar wurde 1925 durch den Zusammenschluss der Holt Manufacturing Company und der Best Tractor Company gegründet.
Insgesamt sind weltweit über 4 Millionen CAT Maschinen im Einsatz.
Wie ist Caterpillar organisiert?
Caterpillar ist in vier verschiedene Geschäftsbereiche aufgeteilt:
Constructions Industries
Resource Industries
Energy & Transportation
Financial Products
Das Unternehmen ist weltweit tätig und hat für Berichtszwecke folgende geographische Verteilung gewählt:
North America
Latin America
EAME
Asia Pacific
Caterpillar betreibt auf der ganzen Welt über 500 Standorte.
Was für Produkte stellt Caterpillar her? Welche Dienstleistungen erbringt Caterpillar?
Das Segment Construction Industries stellt vor allem Maschinen her, die in der Infrastruktur, in der Forstwirtschaft und im Hochbau eingesetzt werden. Der Großteil der Maschinenverkäufe in diesem Segment erfolgt an Kunden in den Bereichen Hoch- und Tiefbau, Vermietung, Steinbrüche und Zuschlagstoffe sowie Bergbau.
Die Produktpalette der Bauindustrie umfasst unter anderem die folgenden Maschinen und die dazugehörigen Teile und Arbeitsgeräte (Aufzählung nicht vollständig):
Asphaltfertiger
Forstbagger
kleine und mittlere Baggerlader
Straßenaufbereitungsmaschinen
Radbagger
Kompaktraupen und – Baustellentraktoren
Nutzfahrzeuge und Großbagger
Das Segment Resource Industries stellt Maschinen her, die im Bergbau, im schweren Baugewerbe sowie in Steinbrüchen eingesetzt werden. Caterpillar entwickelt und fertigt Ausrüstungen für den Über- und Untertagebau und bietet Antriebsstränge, Hydrauliksysteme, Elektronik und Software für Cat Maschinen und Motoren. Die Maschinen werden für die Gewinnung und Förderung von Kupfer, Eisenerz, Kohle, Ölsand, Zuschlagstoffen, Gold und anderen Mineralien und Erzen eingesetzt. Zusätzlich entwickelt und vertreibt Resource Industries auch Technologieprodukte und -dienstleistungen.
Die Produktpalette von Resource Industries umfasst die folgenden Maschinen und zugehörigen Teile:
Große Bergbau-Lkw
Planierraupen
große Radlader
Off-Highway-Lkw
Hartgesteinfahrzeuge
Autonome Fahrzeuge und Lösungen
große Raupenschlepper
Das Segment Energy & Transportation unterstützt Kunden in den Bereichen Öl und Gas, Stromerzeugung, Schifffahrt, Schienenverkehr.
Das Produkt- und Dienstleistungsportfolio umfasst Hubkolbenmotoren, Generatorsätze, Gasturbinen und turbinenbezogene Dienstleistungen, die Aufarbeitung von Caterpillar-Motoren und -Komponenten sowie Aufbereitungsdienstleistungen für andere Unternehmen, dieselelektrische Lokomotiven und andere Produkte und Dienstleistungen für den Schienenverkehr.
Das Geschäft des Segments Financial Products bietet Kunden und Händlern auf der ganzen Welt Finanzierungen für Caterpillar-Produkte sowie Finanzierungen für Fahrzeuge, Stromerzeugungsanlagen und Schiffe, in denen Caterpillar-Produkte verbaut sind. Die Kundenfinanzierung besteht hauptsächlich aus Ratenkaufverträgen und anderen ausrüstungsbezogenen Krediten, Betriebsmittelkrediten, Finanzierungsleasing und Operating-Leasing. Die Großhandelsfinanzierung für Caterpillar-Händler besteht in erster Linie aus der Finanzierung von Lagerbeständen und Mietflotten.
Wie erzielt Caterpillar seinen Umsatz?
Caterpillar vertreibt seine Maschinen hauptsächlich über ein weltweites Händlernetzwerk. Dieses besteht aus 161 unabhängigen Händlern, von denen 45 in den Vereinigten Staaten und 116 außerhalb der Vereinigten Staaten ansässig sind. Insgesamt sind über 2.400 Werkstätten und Niederlassungen vorhanden, die in 192 Ländern CAT Produkte vertreiben.
Am Umsatz gemessen erzielt das Segment Energy & Transportation mit 40,9% (17,4 Mrd. USD) den größten Anteil, dicht gefolgt vom Segment Construction Services mit rund 16,9 Mrd. USD.
Geographisch gesehen hat Nordamerika mit rund 18,2 Mrd. USD den größten Anteil am Umsatz. EAME und Asia Pacific bewegen sich mit rund 9,9 Mrd. USD und 10,2 Mrd. USD auf ähnlichem Niveau.
Über die „Financial Services“ erzielt das Unternehmen zusätzliche Umsätze in Form Zinsen, Mieten und Gebühren. Auf dem nachfolgenden Diagramm ist die Entwicklung der letzten 5 Jahre ersichtlich.
Was sind die wichtigsten Kostenblöcke des Unternehmens?
Zu den größten Kostenblöcken gehören die Umsatzkosten, die Vertriebs- und Verwaltungskosten und die Forschungs- und Entwicklungskosten.
Im Diagramm stellen wir nicht die Umsatzkosten selbst dar, sondern die Gross Margin. Die Kurve ähnelt sehr der Umsatzentwicklung (siehe oben). Daraus lässt sich ableiten, dass die Umsatzkosten nicht so schnell steigen und fallen wie die Umsatzerlöse, sonst wäre die Gross Margin konstant.
Die Vertriebs- und Verwaltungskosten bleiben relativ konstant und sind eher unauffällig. Bei den Forschungs- und Entwicklungskosten fällt auf, dass der Anteil am Umsatz kontinuierlich fällt und auch die Beträge absolut gesunken ist. In 2015 wurden noch 2,1 Mrd. USD ausgegeben, in 2020 waren es nur noch 1,4 Mrd. USD. Für uns entsteht zunächst der Eindruck, dass die Weiterentwicklung der Produkte und die Entwicklung neuer Produkte in den vergangenen Jahren Kosteneinsparungen zum Opfer gefallen sind.
Was für einen Burggraben bzw. was für einen Wettbewerbsvorteil hat Caterpillar?
Knowhow
Händler Netzwerk und Service
Marke
Hohe Anzahl an verkauften Produkten führt zu wiederkehrenden Umsätzen in Form von Instandhaltungen und Reparaturen
Fundamentale Analyse und Kennzahlen zu Caterpillar
Ist Caterpillar profitabel?
Caterpillar ist ein profitables Unternehmen, weist aber sehr stark schwankende Ergebnisse auf. Das Geschäft ist sehr konjunkturabhängig und unterliegt dadurch ganz natürlich zyklischen Schwankungen. Auf dem folgenden Diagramm ist die Entwicklung des operativen und des Nettoergebnisses zu entnehmen. Das Jahr 2016 war sehr stark von einem Nachfragerückgang geprägt und 2020 durch die COVID-19 Pandemie.
Trotzdem erwirtschaftet Caterpillar durch geschicktes Working Capital Management ansehnliche operative Cashflows. Auch der Free Cashflow entwickelt sich positiv.
Besonders schön zu erkennen ist dies an den Margen im folgenden Diagramm. Die FCF Marge (rot) ist relativ konstant auf einem hohen Niveau, während das Ergebnis (grün und blau) stark schwankt.
Wir haben die Tabelle für die Profitabilität um eine Spalte ergänzt, die nun auch die mittlere Abweichung (absolut gesehen) darstellt. Anhand dieser wird schnell ersichtlich, dass die durchschnittliche operative Marge zwar sehr solide 10,2% beträgt, diese aber im Analysezeitraum im Mittel um 4,6pp schwankt. Ähnlich sieht es bei der Net Margin aus. Erfreulicher ist der Blick auf die Free Cashflow Marge, die mit 11,1% im Durchschnitt sehr ordentlich ist und auch eine eher niedrigere mittlere Abweichung von „nur“ 1,7pp aufweist.
Das Geschäft ist durchaus profitabel, jedoch sehr konjunkturanfällig. Das ist an den sehr deutlichen Schwankungen der Ergebnisse zu erkennen.
Ist Caterpillar rentabel?
Neben der Profitabilität ist es auch wichtig, wie rentabel ein Unternehmen wirtschaftet, also wie hoch das eingesetzte Kapital verzinst wird. In Folge der sehr volatilen Ergebnisse ist auch die Rentabilität von einer hohen mittleren Abweichung gekennzeichnet. Die für ein Industrieunternehmen bedeutete Kennzahl Return on Capital Employed (ROCE) beträgt zwar sehr gute 12,5% im Durchschnitt, doch die mittlere Abweichung beträgt satte 9,6pp. Ein Value Investor, der auch auf Kontinuität bedacht ist, kann hier eigentlich nicht begeistert sein.
Die Rendite auf das eingesetzte Kapital ist sehr gut und übersteigt die Kapitalkosten deutlich. Die volatile Ergebnisentwicklung spiegelt sich jedoch auch hier wider.
Wie sieht die Verschuldung von Caterpillar aus? Wie finanziert sich das Unternehmen?
Die Nettoverschuldung von Caterpillar ist in den vergangenen Jahren stark gesunken und beträgt in 2020 nur noch ca. 0,4 Mrd. USD.
Die positiven Cashflows sorgen dafür, dass das Unternehmen nicht auf externe Finanzierungen angewiesen ist. Die Leverage Ratio und die Debt to op. CF Ratio werden auf einem relativ konstanten Niveau gehalten.
Wächst Caterpillar?
Wie schon im Laufe der Analyse diverse Male aufgefallen ist, ist das Wachstum von Caterpillar sehr volatil und wirklich nicht berauschend. Aus der Tabelle ist zu entnehmen, dass über den gesamten Betrachtungszeitraum der Umsatz gesunken ist und das Ergebnis nur leicht gesteigert werden konnte.
Darüber hinaus fällt auf, dass in den Jahren, in denen Caterpillar eher stark gewachsen ist (von 2016 bis 2018) das Working Capital ebenfalls sehr stark gewachsen ist. Das führt dazu, dass das Umsatzwachstum und Ergebniswachstum quasi aufgefressen wird und kein oder nur wenig Wachstum des Cashflows zu verzeichnen ist. Im folgenden Diagramm ist der Anstieg des Working Capitals zu sehen.
Betrachtet man die Wachstumsraten des Umsatzes und des FCF ist zu sehen, dass der Umsatz immer stärker wächst, bzw. fällt als der FCF.
Ebenfalls wichtig für das Wachstum eines Unternehmens sind die Ausgaben für Investitionen (CAPEX). Im Durchschnitt werden 2,4% der Umsatzerlöse in neue Anlagen investiert, wobei der Anteil in 2015 und bei 3,0% lag und zwischenzeitlich stark reduziert wurde. So betrug dieser 2018 nur noch 1,8% und auch absolut gesehen wurden nur noch knapp 978 Mio. USD investiert. Für einen Konzern mit einer derartigen Größe scheint das etwas wenig und deutet darauf hin, dass in diesen Jahren etwas gespart wurde und nun gegebenenfalls Investitionen nachgeholt werden müssen. In 2020 wurden diese schon wieder stark erhöht, obwohl das Geschäft durch COVID-19 gebeutelt war.
Das Geschäft von Caterpillar ist sehr volatil und sehr stark konjunkturabhängig. In den vergangenen Jahren kann kein eindeutiger Trend abgelesen werden, es geht ähnlich wie bei einer Achterbahn auf und ab. Der Ausblick auf die nähere Zukunft ist zwar positiv, aber auf lange Sicht ist es schwierig einen klaren Trend auszumachen.
Dividende und Aktienrückkäufe von Caterpillar
Zahlt Caterpillar eine Dividende?
Caterpillar zahlt, wie viele US-Unternehmen, eine Quartalsdividende. Diese beträgt momentan 1,11 USD je Aktie. Das entspricht einer Dividendenrendite von 2,13%. Die Ausschüttungsquote auf den freien Cashflow beträgt im Durchschnitt 48,0%.
Kauft Caterpillar eigene Aktien?
Caterpillar kauft regelmäßig eigene Aktien zurück. In 2020 waren es ca. 1,1Mrd. USD und im gesamten Analysezeitraum (2015 bis 2020) 11 Mrd. USD.
Bewertung der Caterpillar Aktie und Prognose
Wie ist die Prognose zu Caterpillar?
Basierend auf den neuen Erkenntnissen haben wir unser DCF Modell angepasst. Die folgenden Ausführungen beziehen sich auf unser Baseline Szenario. Das ist das mittlere Ergebnis aus 25 verschiedenen Szenarien, das von diesen die höchste Eintrittswahrscheinlichkeit.
Den Wachstumsfaktor für den Terminal Value haben wir auf 2,00% gesetzt. Der WACC beträgt für unsere Berechnungen 6,206%.
Wir gehen von einem Umsatz in 2021 von 45,9 Mrd. USD aus, der bis 2025 auf 59,6 Mrd. USD steigen wird. Für 2021 schätzen wir nun Owners Earnings i.H.v. 4,8 Mrd. USD und für 2025 i.H.v. 6,4 Mrd. USD.
Was ist der Fair Value der Caterpillar Aktie?
Basierend auf unseren Annahmen und Schätzungen haben wir einen FairValue in Höhe von 185 USD je Aktie ermittelt. Beim momentanen Aktienkurs von ca. 208 USD ergibt sich eine Sicherheitsmarge von 85%. Das bedeutet, dass die Aktie zurzeit überbewertet ist.
Hinweis: Die Margin of Safety wird wie folgt berechnet: Fair Value / Aktienkurs. Ist die Margin of Safety kleiner als 100% so ist von einer Überbewertung der Aktie auszugehen. Ist die Margin of Safety dagegen größer als 100%, kann von einer Unterbewertung der Aktie gesprochen werden.
Wie könnte sich der Fair Value der Caterpillar Aktie entwickeln?
Wir schätzen, dass der Fair Value der Caterpillar Aktie in 2 Jahren bei ca. 212 USD liegen wird.
Zusammenfassung und Fazit zur Caterpillar Aktie
An dieser Stelle fassen wir zunächst die Kernaussagen unserer Caterpillar Analyse zusammen:
Caterpillar ist profitabel und rentabel
Das Geschäft ist sehr zyklisch und abhängig von diversen wirtschaftlichen Entwicklungen (Konjunktur, Rohstoffpreise etc.)
Operatives Ergebnis und Nettoergebnis schwanken sehr stark
Wachstumsprognose sehr schwierig, da sehr volatil
Das Unternehmen erwirtschaftet solide Freie Cashflows
Caterpillar benötigt viel Working Capital für Wachstum
In schlechten Phasen kann Working Capital allerdings auch schnell abgebaut werden, was den Cashflow schont
Die Verschuldung ist sehr gut!
Die Aktie ist unserer Einschätzung nach im Moment überbewertet.
Solide Dividende
Caterpillar ist ein sehr gutes Unternehmen, mit jeder Menge Value. Ein größerer Schwachunkt ist die starke Konjunkturabhängigkeit und somit schwierige Berechenbarkeit. Prognosen sind so von noch höherer Unsicherheit geprägt. Gerade als Value Investor wünscht man sich Sicherheit, Kontinuität und Berechenbarkeit. Das fehlt hier leider etwas. Von den momentanen wirtschaftlichen Entwicklungen wird Caterpillar sicherlich profitieren können. Erst vor einigen Tagen wurde in den USA ein großes Infrastrukturprogramm verabschiedet.
Auf Basis der momentanen Informationen halten wir die Aktie zum heutigen Zeitpunkt für überbewertet.
Vielen Dank für ihr Interesse und fürs Lesen!
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Die Aktien-Watchlist enthält unsere aktuell gültigen Fair Values und wird wöchentlich auf Basis der Schlusskurse des Freitags aktualisiert, um mögliche Unterbewertungen zu identifizieren. In der Regel sind auch schon Aktien enthalten, für die die Analyse noch nicht veröffentlicht wurde. Sie wird Samstagmorgen an die Newsletterabonnenten verschickt.
