in der komplexen Welt des Investierens gibt es ein Konzept, das oft übersehen wird, aber von unschätzbarem Wert ist: der Circle of Competence. Der Begriff wurde von Warren Buffett geprägt und bezeichnet das Verständnis und Wissen, das jemand in einem bestimmten Bereich hat. Anstatt sich auf jeden möglichen Markt oder jede Aktie zu konzentrieren, betont Buffett, wie wichtig es ist, sich auf die Bereiche zu beschränken, in denen man sich wirklich auskennt.
Ich stelle immer wieder fest, dass es Unternehmen gibt, die ich nur sehr schwer bewerten kann. Dazu gehört zum Beispiel Fresenius. Aus diesem Grund habe ich die Aktie von der Watchlist genommen. Bei den anderen Aktien habe ich in diesem Beitrag versucht, möglichst alle Informationen zu verarbeiten und in den DCF-Modellen zu berücksichtigen.
Viele Grüße
Bernhard
Die Aktien Watchlist
Bitte beachten Sie, dass die von mir ermittelten Fair Values und sonstigen Einschätzungen keine Verkaufs- oder Kaufempfehlung darstellen. Ebenfalls sind diese nicht als Kursziele zu verstehen.
Das Interneturgestein aus San Diego hat zuletzt seine Quartalszahlen für das dritte Quartal veröffentlicht. Aufgrund der revidierten Guidance ist der Aktienkurs eingebrochen.
Doch abgesehen von den kurzfristigen Herausforderungen und Unsicherheiten halten wir die Aktie für sehr spannend. Wir versuchen mal zu erklären, warum das so ist. Viel Spaß beim lesen!
Cisco Systems, Inc. entwickelt, produziert und vertreibt weltweit Netzwerk- und andere Produkte für die Kommunikations- und Informationstechnologiebranche. Das Unternehmen bietet Infrastrukturplattformen an, einschließlich Netzwerktechnologien für Switching, Routing, Wireless und Rechenzentrumsprodukte, die so konzipiert sind, dass sie zusammenarbeiten, um Netzwerkfunktionen bereitzustellen und Daten zu transportieren und zu speichern.
Cisco bietet auch Produkte für die Zusammenarbeit an, darunter Unified Communications, Cisco TelePresence und Conferencing, sowie das Internet of Things und Analysesoftware. Darüber hinaus bietet es Sicherheitsprodukte wie Netzwerksicherheit, Cloud- und E-Mail-Sicherheit, Identitäts- und Zugriffsmanagement, erweiterten Schutz vor Bedrohungen und Unified-Threat-Management-Produkte.
Außerdem bietet Cisco eine Reihe von Service- und Support-Optionen für seine Kunden an, darunter technischen Support und erweiterte Dienste. Das Unternehmen beliefert Unternehmen unterschiedlicher Größe, öffentliche Einrichtungen, Behörden und Dienstanbieter.
Das Unternehmen vertreibt seine Produkte und Dienstleistungen sowohl direkt als auch über Systemintegratoren, Dienstanbieter, andere Wiederverkäufer und Distributoren. Zudem unterhält Cisco strategische Allianzen mit anderen Unternehmen.
Cisco wurde 1984 gegründet, hat seinen Hauptsitz in San Jose, Kalifornien und beschäftigt heute rund 79.500 Mitarbeiter.
Aktuelle Entwicklungen bei Cisco
Geschäftsentwicklung im FY 2022
Cisco hat kürzlich die Zahlen für das abgelaufene dritte Quartal veröffentlicht. Die Situation beim Unternehmen ist wie zu erwarten sehr von der weltwirtschaftlichen und politischen Lage beeinflusst. Diese spiegeln sich vor allem in steigenden Kosten und Lieferschwierigkeiten wider.
Die Umsatzerlöse sind insgesamt fürs Quartal betrachtet ungefähr auf Vorjahresniveau. Die Umsatzkategorien haben sich jedoch unterschiedlich entwickelt.
10-Q zum Q3 2022
Der Umsatz mit Produkten ist in Summe um etwa +3% auf 9,5 Mrd. USD gestiegen. Der Anstieg resultiert ausschließlich im Segment Americas. In Europa und Asien (EMEA, APJC) ist der Umsatz dagegen um jeweils -6% rückläufig.
10-Q zum Q3 2022
Der Serviceumsatz ist in allen Segmenten gesunken und beträgt rund 3,4 Mrd. USD. In Summe beläuft sich das Minus auf -8%. Ursache ist unter anderem auch die Tatsache, dass das Quartal im Vorjahr eine Woche mehr hatte.
10-Q zum Q3 2022
Cisco hat in der bereitgestellten Präsentation zu den Quartalszahlen die Einflüsse aus dem Krieg in der Ukraine und der zusätzlichen Woche im Q3 2021 separat ausgewiesen. Dies sollte unbedingt bei der Analyse der kurzfristigen Entwicklung berücksichtigt werden.
Quelle: Q3 2022 Präsentation
Das operative Ergebnis hat sich auf 3,6 Mrd. USD leicht verbessert. Die operative Marge beträgt somit rund 28%.
Der von Cisco erwirtschaftete operative Cashflow beträgt rund 3,6 Mrd. USD. Der Free Cashflow beläuft sich auf 3,55 Mrd. USD. Die FCF Marge beträgt damit 27,7%.
Auf 12 Monatssicht (LTM) summiert sich der Umsatz auf 51,6 Mrd. USD, das operative Ergebnis auf 14,2 Mrd. USD, das Nettoergebnis 12 Mrd. USD. Es konnte ein operativer Cashflow von rund 14 Mrd. USD erreicht werden und ein Free Cashflow von 13,5 Mrd. USD.
Trotz aller Umstände und Probleme sollte hervorgehoben werden, dass das sehr starke Zahlen sind.
Aktualisierte Guidance
Aufgrund der Lage in der Ukraine, der COVID-19 Situation in China und der weiteren weltwirtschaftlichen Herausforderungen hat das Management von CISCO seine Guidance für das Geschäftsjahr 2022 angepasst.
In der Q4 2021 Mitteilung wurde noch mit einem Umsatzwachstum von ca. +5% bis +7% gerechnet.
Guidance Q4 2021
Dies wurde nach unten korrigiert, sodass nur noch mit +2% bis +3% Umsatzwachstum gerechnet wird.
Guidance Q3 2022
Aufgrund der vielen Herausforderungen keine Überraschung.
Rückzug aus Russland und Weißrussland
Wie viele andere Unternehmen hat auch Cisco angekündigt sich aus dem Geschäft in Russland und Weißrussland zurückzuziehen. In diesen Märkten wurden ca. 1% der Umsatzerlöse erwirtschaftet.
Wir gehen davon aus, dass diese Entscheidung langfristig keine wesentlichen Auswirkungen auf Cisco haben wird.
Business Transformation
Cisco hat richtigerweise erkannt, dass das Geschäft mit der Netzwerkhardware nicht ausreichen wird, um in der modernen digitalen Welt wettbewerbsfähig zu bleiben. Daher hat das Management eine neue Strategie ins Leben gerufen, die unter anderem die stärkere Fokussierung auf Software beinhaltet und auf Abonnementprodukte.
Dabei hat das Unternehmen sechs Kernpunkte identifiziert, die die Kundenbedürfnisse der Zukunft adressieren.
Um den Erfolg und die Geschwindigkeit dieser Transformation zu messen hat das Management von Cisco zwei Kennzahlen definiert. Der Annualized Recurring Revenue (ARR) dient dazu zu ermitteln, wie hoch rechnerisch die jährlichen wiederkehrenden Umsätze auf Basis der bestehenden Kundenverträge sind.
Quelle: Q3 2022 Präsentation
Diese sind im Q3 2022 auf 22,4 Mrd. USD gestiegen.
Die zweite Kennzahl ist die Remaining Performance Obligation (RPO). Sie setzen sich aus den abgegrenzten Umsatzerlösen und den noch nicht abgerechneten Vertragserlösen zusammen.
Quelle: Q3 2022 Präsentation
Auch diese Kennzahl ist im Q3 übers Jahr gesehen um +7% gestiegen. Im Vergleich zum Q2 ist es jedoch etwas gesunken.
Fundamentale Kennzahlen Cisco
Bei jeder Analyse gehört selbstverständlich auch ein Blick in die allgemeinen fundamentalen Kennzahlen eines Unternehmens, sowie deren Entwicklung in den vergangenen Jahren.
Auf dem ersten Diagramm sind die Entwicklungen der Umsatzerlöse, des operativen Ergebnisses und des Nettoergebnisses zu sehen. Zu erkennen ist, dass das Umsatzwachstum in den vergangenen Jahren etwas stagniert ist. Dagegen konnte vor allem das operative Ergebnis verbessert werden.
Quelle: TIKR.com
Bei der Entwicklung des Cashflows sieht es durchaus positiver aus. Der operative und freie Cashflow konnten über die Jahre hinweg gesteigert werden und die Investitionen reduziert. Insgesamt konnten in den vergangenen Jahren ein freier Cashflow von jeweils über 14 Mrd. USD erwirtschaftet werden.
Quelle: TIKR.com
Anhand der absoluten Zahlen lässt sich schon erkennen, dass Cisco ein sehr rentables und profitables Unternehmen ist. Die EBIT Marge und die normalisierte Nettomarge sind in den letzten Jahren gesteigert worden und liegen momentan bei sehr hohen 27,6% und 17,4%.
Der Return on Capital liegt bei rund 25% und ist in den letzten Jahren sehr stark gestiegen. Ursache hierfür sind sehr hohe Aktienrückkäufe in den Jahren 2018 und 2019. In diesen zwei Jahren hat Cisco Aktien im Wert von rund 40 Mrd. USD zurückgekauft, was das Eigenkapital drastisch reduziert hat.
Quelle: TIKR.com
Von entscheidender Bedeutung ist natürlich die Free Cashflow Marge. Und auch diese ist sehr stark und konnte im Verlauf der Jahre nach und nach gesteigert werden. Die „normal“ FCF Marge beträgt rund 29,6% und die Levered FCF Marge (nach Tilgung und Zinszahlung) rund 24,3%.
Quelle: TIKR.com
Cisco ist grundsätzlich mit einer negativen Nettoverschuldung schuldenfrei.
Quelle: TIKR.com
Die Zinsdeckung beträgt rund 36 und ist damit mehr als ausreichend. Die Debt/Equity Ratio liegt bei 30,75%. Der starke Anstieg in den Jahren 2018 und 2019 war bedingt durch die schon erwähnten Aktienrückkäufe.
Quelle: TIKR.com
Investment Case Cisco Aktie und Fair Value Ermittlung
Neben der Analyse der fundamentalen Zahlen machen wir natürlich Gedanken, was für oder gegen ein Investment in Cisco sprechen könnte.
Sehr starke Cashflowrendite und schuldenfrei
Man findet nicht oft Unternehmen mit einer FCF Marge von fast 30%. Das ist außerordentlich hoch und spricht für die Qualität des Unternehmens.
Darüber hinaus ist Cisco schuldenfrei. Diese Kombination gibt dem Management sehr viel Freiraum bei der Kapitalallokation. So können einerseits problemlos die Aktionäre bedient werden (Dividenden und Aktienrückkäufe), aber auch benötige Investitionen und Akquisitionen getätigt werden.
Dividende
Quelle: TIKR.com
Cisco zahlt eine sehr ordentliche Dividende von momentan rund 0,38 USD im Quartal. Diese wurde in den letzten Jahren regelmäßig erhöht.
Quelle: TIKR.com
Die Dividendenrendite beträgt zurzeit rund 3,35% und liegt damit über dem Durchschnitt der letzten drei Jahre von etwa 3,03%.
Wir halten die Dividende von Cisco auf absehbare Zeit für sehr sicher, da dass Unternehmen sehr profitabel und zudem schuldenfrei ist (siehe auch den Punkt drüber).
Markt- und Technologieführer bei Netzwerktechnik
Nach eigener Aussage laufen 85% des weltweiten Internettraffics über Cisco Verbindungen. Darüber hinaus sind 98% der Fortune 500 Unternehmen Kunden des Konzerns.
Transformation zu Software
Die neue strategische Ausrichtung von Cisco bietet viel Potential. In der Vergangenheit waren die verschiedenen Netzwerktechnologien auf ihre jeweiligen Produktkategorien abgestimmt. Das Angebot von Cisco erstreckt sich jedoch zunehmend über mehrere Produktkategorien. Im Zuge der Weiterentwicklung des Kernangebots an Netzwerktechnologien sollen nun mehr gemeinsame Softwarefunktionen in die Netzwerkplattformen hinzugefügt werden.
Dabei wird dann der Umfang der Softwareangebote und der Anteil der Abonnementsoftware erhöht.
IT- und Cybersecurity
Für viele vielleicht nicht unbedingt bekannt: Cisco ist ein sehr großer Player im Bereich IT- und Cybersecurity. Je nach Quelle werden Marktanteile zwischen 8% und 16% angegeben. In Zeiten fortschreitender Vernetzung und Digitalisierung spielt die Sicherheit der Netzwerkinfrastruktur eine immer größere Rolle. Hier gibt es viel Potential für die Zukunft und Cisco hat eine sehr starke Ausgangsbasis.
Hybride Arbeitswelt und Kollaborationstools
Spätestens mit der Coronapandemie ist die hybride Arbeitswelt und das Homeoffice für viele Angestellte zur Normalität geworden. Auch Cisco hat diesen Trend erkannt und arbeitet an Kollaborationstools, um die Möglichkeiten einer hybriden Tätigkeit zu optimieren. Mit WebEx hat das Unternehmen auch schon ein starkes Produkt am Markt, doch die Konkurrenz ist hier sehr stark (Zoom, MS Teams).
Urgestein mit Wachstumsproblemen
Auch wenn viel Potential vorhanden ist, sollten natürlich auch nicht die Risiken der Transformation verkannt werden. Cisco ist sehr breit aufgestellt und muss sich in allen Bereichen mit Wettbewerben messen. Zu sehen ist das an der Gesamtentwicklung des Konzerns in den letzten Jahren. Das Unternehmen ist zwar durchaus profitabler geworden, aber gewachsen ist es eigentlich nicht. Im Moment gibt es zwar erste Anzeichen einer Trendumkehr zu mehr Wachstum, aber das muss noch nachhaltig bestätigt werden.
Fair Value Bewertung der Cisco Aktie
Den Fair Value der Cisco Aktie haben wir mittels DCF Verfahren ermittelt. Hierfür schätzen wir auf Basis der vorhandenen Informationen die Umsatz- und Ergebnisentwicklung und leiten daraus die prognostizierten Owners Earnings, bzw. den Free Cashflow ab, der mit den gewichteten Kapitalkosten (WACC) abgezinst wird.
DCF Verfahren – Eigene Darstellung
Wir schätzen, dass die Umsatzerlöse bis 2026 auf etwa 56,1 Mrd. USD ansteigen werden und sich daraus Owners Earnings in Höhe von 15,2 Mrd. USD ergeben.
Daraus ergibt sich im Moment ein Fair Value von ca. 56 USD. Im Verhältnis zum momentanen Aktienkurs von etwa 46 USD ergibt sich hieraus eine Sicherheitsmarge von ca. 122%. Wir schätzen, dass der Fair Value in zwei Jahren auf ca. 58 USD steigen könnte.
Fazit und Ausblick zur Cisco Aktie
Zunächst fassen wir einmal die Kernaussagen unserer Analyse zusammen:
Sehr profitabel
Sehr rentabel
Das Unternehmen ist schuldenfrei
Viel Potential mit neuer Strategie
Markt- und Technologieführer bei Netzwerktechnik
Wichtiger Player in den Zukunftsfeldern Hybrides Arbeiten und IT Sicherheit
Attraktive Dividende mit hoher Sicherheit
Aktie ist attraktiv bewertet
Analyseergebnis – Quelle: Eigene Darstellung
Cisco ist ein spannendes Unternehmen und ein klassisches Value Investment. Die Aktie ist unserer Einschätzung nach leicht unterbewertet.
Kurzfristig gesehen gibt es einige Unsicherheiten, die der Transformation des Unternehmens einige Stolpersteine in den Weg legen könnten. Gewisse Risiken sind natürlich immer vorhanden, aber auf lange Sicht sehen wir jedoch viel Potential und eine eher sichere Dividendenaktie.
*** Wenn Sie unsere Aktienanalysen hilfreich finden, dann schauen Sie doch auf unsere Übersicht. Dort finden Sie regelmäßig aktualisierte und neue Aktienanalysen.
