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Update Q2 2021 Walgreens Aktie

Kurzes Vorwort

Bevor wir die Walgreens Aktie analysieren, möchte ich auf diese Geschichte aus Chicago aufmerksam machen:

„Nearly 70 years ago, a young Russ Gremel decided to buy about $1,000 worth of stock in a Chicago-based pharmacy chain. He figured people would always need medicine and women would always buy makeup. He planned to hold onto that stock for a long time, as an investment. As Gremel grew older, that pharmacy chain, Walgreens, grew exponentially. By the time Gremel hit his late 90s, the stock was worth more than $2 million. Still, he didn’t cash out. Instead, the now 98-year-old Chicagoan donated the stock to the Illinois Audubon Society, which is using it to help establish a nearly 400-acre wildlife refuge near Dixon and Amboy that will be dedicated in his name Sunday.“

Quelle Chicago Tribune 2017

Allgemeines zu Walgreens

Walgreens Boots Alliance, Inc. betreibt Einzelhandelsdrogerien, die eine große Auswahl an verschreibungspflichtigen und nicht verschreibungspflichtigen Medikamenten sowie allgemeine Waren anbieten. Das Unternehmen bietet auch Gesundheitsdienstleistungen an, darunter Grund- und Akutversorgung, Wellness-, Apotheken- und Krankheitsmanagement-Dienstleistungen sowie Gesundheit und Fitness. Das Unternehmen ist gemeinsam mit AmerisourceBergen, an dem 28% der Anteile gehalten werden (Equity Methode Investment) in über 25 Ländern tätig und hat ca. 450.000 Mitarbeiter. Es betreibt weltweit über 21.000 Filialen und 425 Verteilerzentren, die insgesamt über 250.000 Ärzte, Gesundheitszentren und Krankenhäuser beliefern.

Zudem bietet Walgreens inzwischen auch die Möglichkeit online einzukaufen. Darüber hinaus bietet Walgreens Boots Alliance diverse Gesundheits- und Beautymarken an. Dazu gehören No7, NICE!, Soap & Glory, Liz Earle, Finest Nutrition, Botanics, Well Beginnings, Sleek MakeUP und YourGoodSkin.

Walgreens Boots Alliance Aktie DCF Fair Value Aktienanalyse Fundamentale Analyse Dividende Dividendenaristokrat

Im Laufe des Geschäftsjahres 2021 hat Walgreens seine Segmentstruktur neu aufgestellt und wie oben dargestellt organisiert. Es gibt nun zwei berichtspflichtige Segmente „United States“ und „International“ die mit verschiedenen Marken in den jeweiligen Ländern präsent sind.

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Walgreens Boots Alliance Filialen (ohne AmerisourceBergen)

Eckdaten zur Walgreens Aktie

AktieDaten
ISINUS9314271084
WKNA12HJF
TickerNasdaq:WBA
Kurs zum Bewertungszeitpunkt (11.05.2021)53 USD
Aktuelle Dividendesiehe unten
Dividendenrenditesiehe unten

Vermögens-, Finanz- und Ertragslage von Walgreens

Zunächst schauen wir uns die Entwicklung der wichtigsten Ergebnis- und Cashflow-Kennzahlen der letzten 5 Jahre an. Die Umsatzerlöse seit 2015 bis 2020 ordentlich gestiegen. Das Wachstum ist allerdings vor allem durch Zukäufe getrieben worden.

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Im Unterschied zum recht ordentlichen Umsatzwachstum ist das Wachstum des operativen und Nettoergebnisses eher stagnierend. Der hohe Wettbewerb führt dazu, dass die Margen stark unter Druck stehen.

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Dies ist sehr anschaulich auf dem nächsten Diagramm, dass die Entwicklung der Margen darstellt. Zu sehen ist durchaus eine leichte Verschlechterung im Laufe des Analysezeitraums.

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Absolut gesehen ist der Operative und freie Cashflow sehr ordentlich. Das Geschäft läuft gut und erwirtschaftet sehr viel Geld. In den vergangenen zwei Jahren sieht es jedoch auch hier etwas mager aus.

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Neben der Margenschwäche und dem eher stagnierenden Ergebniswachstum ist auch noch die Nettoverschuldung seit 2015 um fast 4 Mrd. USD gestiegen.

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Ein Blick in die aktuelle Bilanz vom Q2 2021 zeigt zwar, dass der Verschuldungsgrad mit ca. 70% noch voll im grünen Bereich ist. Allerdings sollte die weitere Entwicklung im Auge behalten werden.

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Aktuelle Entwicklung Q2 2021

Geschäftsverlauf

Im ersten Halbjahr 2021 konnte Walgreens Boots Alliance seinen Umsatz von 61,2 Mrd. USD auf 64,2 Mrd. USD um +5% steigern. Das operative Ergebnis ist aufgrund des negativen Equityergebnisses von AmerisourceBergen in Höhe von -1,3 Mrd. USD im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um -86% gesunken. Grund für das schlechte Ergebnis von AmerisourceBergen sind gebildete Rückstellungen in Zusammenhang mit dem Opioidskandal in den USA.

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Da das Equityergebnis nicht zahlungswirksam ist hat es keinen negativen Einfluss auf den operativen Cashflow von Walgreens Boots Alliance. Dieser ist um +3,0% auf 2,6 Mrd. USD gestiegen. Der Free Cashflow (ohne Akquisition) ist um +5% auf 1,9 Mrd. USD gestiegen.

„Overall, we have achieved a good financial quarter with results well ahead of expectations, despite significant impacts from COVID-19, and we have raised our full-year EPS guidance. I am optimistic about our ability to drive sustainable, long-term value for our shareholders, while acknowledging that there is still work to be done to stabilize the base business,” […] “I will continue to review closely all our initiatives, strategies and opportunities to capitalize fully on the incredible potential in front of us. Our team will move swiftly and decisively to best serve the needs of our patients, customers and communities around the world, at this critical time and beyond.”

Rosalind Brewer, CEO

Verkauf Pharmahandel

Am 6. Januar 2021 schloss die Gesellschaft einen Vertrag mit AmerisourceBergen über den Verkauf der Mehrheit der Anteile des Alliance-Healthcare-Geschäfts sowie einen Teil des internationalen Apothekengeschäfts in Europa für ca. 6,5 Mrd. USD ab. Gezahlt wird mit 6,275 Mrd. USD in bar und 2 Millionen AmerisourceBergen-Stammaktien. Bestandteil der Transaktion sind die internationalen Einzelhandelsapotheken in den Niederlanden, Norwegen und Litauen.

iA Akquisition

Im Dezember 2020 erwarb Walgreens Boots Alliance eine Mehrheitsbeteiligung an Innovation Associates, Inc. für einen Kaufpreis von 451 Millionen USD. Innovation Associates, Inc. ist ein führender Anbieter von softwaregestützten Automatisierungslösungen für den Einzelhandel, Krankenhäuser und staatliche Gesundheitseinrichtungen sowie Versandapotheken.

Strategische Allianz in Deutschland

Im November 2020 bildeten Walgreens Boots Alliance und die McKesson Corporation eine strategische Allianz zur Gründung eines kombinierten Pharma-Großhandelsgeschäfts in Deutschland. Dabei besitzt Walgreens eine 70%ige Mehrheitsbeteiligung an dem kombinierten Geschäft.

Neue CEO

Am 15. März hat Rosalind Brewer die Nachfolge von Stefano Pessina als Chief Executive Officer angetreten. Stefano Pessina wechselte in die Rolle des Executive Chairman of the Board.

Update fundamentale Kennzahlen Walgreens

Die Tabellen enthalten die wichtigsten Kennzahlen aus dem kompletten Geschäftsjahr 2020 und den durchschnittlichen Werten der Jahre 2015 bis 2019 und bis 2020.

Profitabilität

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Die Profitabilität, ausgedrückt als Net Margin, Operating Margin und Free Cashflow Margin, von Walgreens ist insgesamt als gut zu bewerten. Die Margen sind gering, daher ist es umso wichtiger diese konstant zu halten. Das ist leider nicht immer gut gelungen und der Margendruck wird durch den intensiveren Wettbewerb im Onlinegeschäft eher noch höher.

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Rentabilität

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Die Rendite auf das eingesetzte Kapital von Walgreens ist sehr gut. Durch die eher geringe Eigenkapitalquote ist die Aussagekraft des Return on Equity nicht sehr hoch. Die hohen Aktienrückkäufe (Treasury Shares von über 20 Mrd. USD) haben das Eigenkapital stark verringert, was zum sogenannten Leverageeffekt führt. Dafür ist der ROCE, eine eher bessere Kennzahl, um Handels- und Industrieunternehmen zu bewerten, mit im Durchschnitt 24,5% sehr stark.

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Verschuldung

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Die Verschuldung ist zwar in den letzten Jahren gestiegen, aber noch ok. Die Entwicklung sollte aber genaustens betrachtet werden.

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Wachstum

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Das Umsatzwachstum ist vor allem durch Zukäufe geprägt und eher wenig organisch. Leider ist beim Cashflow und Ergebnis kein Wachstum zu verzeichnen.

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Im nächsten Schritt nehmen wir diese Information mit in die Bewertung der Aktie.

Dividende Walgreens

Walgreens ist ein Dividendenaristokrat, der seit 46 Jahren die Dividende erhöht.

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Risiken von Walgreens

Geringe Margen

Der Einzelhandel ist traditionell ein margenschwaches Geschäft. Wichtig sind daher stabile Margen. Dafür sind essentiell ein starkes Kostenmanagement, eine effiziente Lagerhaltung (Working Capital Management) und eine gesunde und vorsichtige Investitionspolitik. Bisher kann Walgreens hier durchaus überzeugen, auch wenn der Margendruck in der Entwicklung der vergangenen Jahre (siehe oben) zu erkennen ist.

Disruption durch Onlinehandel

Die Gefahr der Disruption durch den Onlinehandel ist gegeben und wird auch im Geschäftsbericht von Walgreens Boots Alliance genannt. Daher investiert das Unternehmen auch selbst in den Omnichannel Bereich. Kürzlich hat Amazon in den USA den Einstieg in den Apothekenmarkt verkündet. Inwiefern das Walgreens beeinflussen wird ist noch nicht ganz absehbar. Walgreens genießt in den USA einen ausgezeichneten Ruf und gilt im Bereich der Medikamente als vertrauensvolle Marke.

Update Bewertung Walgreens Aktie

Basierend auf den neuen Erkenntnissen haben wir unser DCF Modell angepasst. Die folgenden Ausführungen beziehen sich auf unser Baseline Szenario. Das ist das mittlere Ergebnis aus 25 verschiedenen Szenarien, das von diesen die höchste Eintrittswahrscheinlichkeit hat.

Wir ermitteln den Fair Value für drei verschiedene Zeitpunkte: t+0 steht für heute, t+1 für in einem Jahr und t+2 für in zwei Jahren.

Baseline Szenario

Den Wachstumsfaktor für den Terminal Value haben wir auf 0,25% gesetzt. Der WACC beträgt für unsere Berechnungen 5,408%.

Wir gehen von einem Umsatz in 2021 von 118,6 Mrd. USD aus, der bis 2025 auf 124,6 Mrd. USD steigen wird.

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Für 2021 schätzen wir nun Owners Earnings i.H.v. 2,8 Mrd. USD und für 2025 i.H.v. 4,2 Mrd. USD.

Diese Prognose führt zu einem Equity Wert i.H.v. 60 Mrd. USD. Somit beträgt der Fair Value je Aktie rund 69 USD. Angesichts des momentanen Kurses ist die Aktie unserer Einschätzung nach überbewertet.

WertBetrag
Fair Value Q2 2021 (t+0)69 USD
Fair Value in 1 Jahr (t+1)72 USD
Fair Value in 2 Jahren (t+2)73 USD
Aktienkurs aktuell (30.06.2021)53 USD
Übersicht Fair Value

Die Margin of Safety beträgt zum Analysezeitpunkt ca. 132%. Für den Zeitpunkt in einem Jahr beträgt sie 137% und in zwei Jahren 139%.

Hinweis: Die Margin of Safety wird wie folgt berechnet: Fair Value / Aktienkurs. Ist die Margin of Safety kleiner als 100% so ist von einer Überbewertung der Aktie auszugehen. Ist die Margin of Safety dagegen größer als 100%, kann von einer Unterbewertung der Aktie gesprochen werden.

DCF Szenarien Übersicht

Zur Übersicht über die anderen Szenarien möchten wir kurz die Bandbreite der Prognosen und die Quantile für den Fair Value darstellen.

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Die ermittelten Fair Values sind nach Quantilen der folgenden Tabelle zu entnehmen.

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Rote Markierung bei einem Wert unter dem Aktienkurs zum Analysezeitpunkt, grüne Markierung für einen Wert über dem Aktienkurs zum Analysezeitpunkt.
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Rote Markierung für MoS <100%, gelb für 100% bis 125% und grün für >125%

Das 50% Quantil bedeutet, dass die Hälfte der Ergebnisse zu einem höheren Wert geführt hat und die andere Hälfte zu einem niedrigeren. Das 10% Quantil würde aussagen: 10% der Prognosen führen zu einem Fair Value unter 50,07 USD und 90% zu einem höheren. Das 90% Quantil sagt aus, dass 90% aller Ergebnisse niedriger als 88,86 USD sind und nur in 10% der Fälle der Wert höher ist.

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Fazit und Prognose zur Walgreens Aktie

Walgreens ist ein Dividendenaristokrat, der seit 46 Jahren die Dividende erhöht und diese stabil und verlässlich zahlt. Das Unternehmen hat eine über 100-jährige Geschichte und konnte erfolgreich viele Krisen meistern und ist heute der mit der größte Medikamentenhändler weltweit.

In den vergangenen Jahren hat Walgreens einige Probleme bekommen. Die Margen stehen unter Druck, die Verschuldung ist gestiegen und der Onlinehandel disruptiert den Medikamentenmarkt. Bisher kann Walgreens dennoch weiterhin wachsen und profitabel arbeiten, aber es wird nicht unbedingt einfacher. Die COVID-19 Krise hat Walgreens einen Schub gegeben, auch weil das flächendeckende Filialnetz in den USA als Impfzentren genutzt wird und das zu zusätzlichen Einnahmen führt.

Für die weitere Entwicklung von Walgreens werden Zukäufe und strategische Partnerschaften entscheidend sein. Auch die besondere Beziehung zu AmerisourceBergen spielt eine wichtige Rolle. Das Unternehmen hat durch seine regelmäßigen und relativ sicher planbaren Cashflows zumindest auch die finanziellen Kapazitäten diverse Investitionen zu stemmen.

Die eher maue Performance der Aktie und die Verschlechterung einiger wichtiger Kennzahlen führt unweigerlich zur Frage, ob Walgreens evtl. eine Value-Trap ist. So weit würden wir aber nicht gehen. Wie erläutert, steht das Unternehmen vor einigen Herausforderungen, wächst aber dennoch, erzielt regelmäßig hohe operative Cashflows und ist ein Dividendenaristrokrat. Das einfache und sichere Geschäftsmodell war schon immer leicht zu kopieren und der Wettbewerb war und ist im Handel schon immer groß. Dennoch hat sich Walgreens seit über 100 Jahren sehr gut entwickelt und nicht nur Herrn Gremel aus Chicago glücklich gemacht.

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Auf Basis der momentanen Informationen halten wir die Aktie zum heutigen Zeitpunkt für unterbewertet. Wir gehen davon aus, dass sich der Unternehmenswert in den kommenden Jahren durchaus weiter steigern wird, aber es sollten keine großen Wachstumssprünge erwartet werden.

Vielen Dank für ihr Interesse und fürs Lesen!

Hier finden Sie unsere bisher erschienenen Walgreens Analysen:

Walgreens Q3 2020

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Die Analyse stellt keine Anlagenberatung dar oder eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der Aktie. Der Autor ist in diese Aktie investiert.

Quelle Beitragsbild: CANVA, Pressefotos Walgreens Boots Alliance